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创新药行业2025半年度策略：看好全球创新药“中国化”与估值重塑

核心观点

本土创新药在双抗、ADC等领域突破，进入全球化加速期，推动行业估值重塑，重点关注商业化放量、盈利改善及国际化潜力。

分析要点

1. 行业财务表现

• 研发投入持续增长：2024年32家样本企业研发投入672亿元，YoY增长7.23%。
• 费用率优化显著：2021-2024年样本企业销售与研发费用率持续下降，百济神州、信达生物等盈利预期改善。
• 商业化加速：17家商业化企业2024年销售收入达913亿元，YoY增长35%，重磅靶点如TROP2 ADC、PD-1/VEGF进入收获期。

2. MNC管线“中国化”突破

• 二代IO/ADC布局：跨国药企通过授权引进中国研发管线（如BMS、默沙东），二代IO尚未突破但三代管线潜力大。
• ADC领域合作增多：MNC与科伦博泰、信达生物等联用授权频繁，MK2870、MK5909等TROP2、CDH6 ADC进入III期。
• 现金充沛：MNC净利润为管线布局提供支持，增加对本土创新药的投资窗口期。

3. 本土全球化与竞争力提升

• 国际化加速：2024年中国创新药授权首付款达57亿美元，占全球市场20%，如三生制药（SSGJ-707授权辉瑞）、恒瑞医药（HRS-5346合作默沙东）。
• 大单品启程：泽布替尼2024年销售额超26亿美金，镇痛药中NP获纳入NDA储备，恒瑞医药、泽璟制药、百济神州等现金储备优化。
• 管线优势：本土PD-1/VEGF/IL2、双抗ADC（如IBI3009、DB-1418）布局全球领先，商业化加速。

投资策略

重点关注以下方向：

1. 全球大单品：推荐信达、科伦博泰、康方生物、复星医药；关注百济神州、百利天恒。
2. 估值重塑潜力：推荐泽璟制药、迪哲医药、荣昌生物、科济药业；关注诺诚健华、新诺威。
3. 盈利改善：推荐信达、荣昌生物、泽璟制药；关注百济神州。
4. 商业化放量：推荐康方生物、恒瑞医药、贝达药业；关注康诺亚、智翔金泰。

风险提示

• 政策波动、临床失败、销售不及预期、运营资金不足。