20230406-天风证券-金山办公-688111.SH-订阅提供持续动能_AI有望打造下一个里程碑_3页_755kb

金山办公（688111）总结

核心内容

金山办公作为一家领先的办公软件公司，在2022年实现了稳健的收入增长，并在AI技术领域持续投入，为未来增长奠定基础。公司同时在C端和B端订阅业务方面表现出强劲的增长潜力，成为其持续发展的主要驱动力。

财务表现

• 2022年财务数据：

  • 营业收入：38.85亿元，同比增长18.44%
  • 归母净利润：11.18亿元，同比增长7.33%
  • 归母扣非净利润：9.39亿元，同比增长11.71%
  • 经营活动现金流净额：16.03亿元，同比下降14.02%

• 财务预测（2023-2025年）：

  • 营业收入：52.41亿元/70.63亿元/93.33亿元
  • 归母净利润：16.30亿元/22.48亿元/30.27亿元
  • 每股收益：3.53元/4.87元/6.56元
  • 市盈率（P/E）：133.54/96.85/71.92
  • 市净率（P/B）：21.55/18.12/14.77
  • 市销率（P/S）：41.54/30.82/23.33
  • EV/EBITDA：115.04/82.49/61.15

C端订阅业务

• 2022年C端订阅收入：20.50亿元，同比增长39.91%
• 用户增长：
  • 月度活跃设备数：5.73亿，同比增长5.33%
  • WPSOfficePC版月活设备数：2.42亿，同比增长10.50%
  • WPSOffice移动版月活设备数：3.28亿，同比增长2.18%
• 付费用户：累计年度付费个人用户数达到2,997万，同比增长18.12%
• 未来展望：随着会员体系调整，C端订阅业务预计将继续释放增长动能。

B端订阅业务

• 2022年B端订阅收入：6.92亿元，同比增长55.06%
• 数字办公平台：相关收入同比增长57%
• 政企客户新增：全年新增3990家
• 公有云SaaS：
  • 付费企业数同比增长51%
  • 续约率超70%
  • 金额续费率超100%
  • 相关收入同比增长超100%

AI布局与应用

• AI技术积累：公司在文档图片识别与理解、文档转化、OCR和机器翻译等领域已达到国内领先水平
• AI应用成果：
  • 2022年帮助用户校对总字数达3,340亿个
  • OCR处理图片数量达146亿份
  • 智能美化功能月活跃用户数量达237万
• 未来规划：
  • 深度布局AIGC
  • 持续引入大语言模型领域人才
  • 海外接入OpenAI，国内与大厂及创业公司合作，加速AI应用上线

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 目标价格：未明确
• 收入预测调整：2023-2024年收入预测为52.41/70.63亿元，新增2025年收入预测为93.33亿元
• 净利润预测调整：2023-2024年归母净利润预测为16.30/22.48亿元，新增2025年归母净利润预测为30.27亿元

风险提示

• 信创订单不及预期
• C端订阅推广不及预期
• B端新产品推广不及预期
• 付费渗透率提升不及预期

作者信息

• 缪欣君 分析师
  • SAC执业证书编号：S1110517080003
  • 邮箱：miaoxinjun@tfzq.com
• 陈涵泊 分析师
  • SAC执业证书编号：S1110522110003
  • 邮箱：chenhanbo@tfzq.com

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