20260724-国开证券-名义增长修复_结构分化延续_23页_1mb

经济分析报告总结

核心内容概览

本报告由国开证券研究与发展部分析师杜征征撰写，分析了2025年上半年全球经济与国内经济的运行情况，并对2026年下半年的经济走势进行了展望。

主要观点

全球经济

• 韧性显现但不确定性仍存：2025年全球经济在经历贸易摩擦与不确定性后，复苏有所放缓，但人工智能（AI）相关资本支出加大与全球贸易活动加快，使全球经济仍保持一定韧性。
• PMI数据向好：今年二季度全球制造业PMI达到近四年新高（52.5%），韩国出口同比增长48.4%，显示部分国家经济表现强劲。
• 中东局势影响显著：美以伊冲突持续4个多月，导致布伦特原油价格同比上涨45%，推高全球通胀并影响央行政策走向。
• IMF预测下调：IMF对2026年全球经济增速预测由3.3%下调至3.0%，反映中东冲突带来的下行风险。
• 利率政策分化：主要央行在通胀与经济下行之间寻求平衡，欧洲央行已加息，美国市场预期年内可能加息1-2次。

国内经济

• 复苏总体平稳但结构分化明显：2025年上半年国内经济保持平稳，但外需好于内需，供给强于需求，新动能优于旧动能，中上游优于中下游。
• 一季度“开门红”但二季度复苏放缓：一季度GDP增长5.0%，二季度回落至4.3%，出口成为主要支撑。
• 内需不足是主要制约因素：消费与投资增速放缓，社会消费品零售总额同比下降1.3%，固定资产投资同比下降5.7%。
• 出口表现亮眼：上半年出口增长13.4%（美元计价），为GDP增长提供重要支撑。
• 新动能增长强劲：高技术制造业增加值增长13.3%，高技术服务业投资增长较好，显示产业升级趋势。
• PPI快速上行：上半年PPI累计上涨1.5%，能源及相关原材料价格上涨是主要驱动因素。
• CPI温和回升：上半年CPI累计同比上涨1.0%，核心CPI为近四年最好表现，显示消费韧性。
• GDP平减指数修复：上半年由负转正，全年或增长1.2%，推动名义增长修复。

关键信息

GDP增长预期

• 2025年全年GDP增长4.7%。
• 2026年下半年GDP预计增长4.7%左右，受出口韧性、AI投资和政策支持影响。

政策与投资

• 政府专项债发行加快：6月起再度提速，有助于投资回升。
• “六张网”建设加速落地：包括水网、电网、算力网等，预计投资将超7万亿元。
• 新型政策性金融工具：8000亿元资金有望加速投放，进一步支持投资。

消费与服务

• 服务消费韧性较强：上半年服务零售额增长5.3%，比商品零售快4.2个百分点。
• 促消费政策持续推进：包括提高最低工资标准、完善收入分配机制、增加居民财产性收入等。
• 居民消费信心不足：消费者信心指数小幅改善，但与五年前仍有较大差距。

通胀与价格

• PPI加速上涨：主要受能源与原材料价格上涨影响，二季度同比上涨3.6%。
• CPI温和修复：核心CPI表现强劲，全年或增长1.2%，推动名义增长修复。

风险提示

• 政策调控超预期：央行可能采取更激进的调控措施。
• 通胀超预期：全球通胀可能超出预期，影响经济增长。
• 贸易摩擦升温：中美之间可能再次出现贸易紧张局势。
• 出口下滑风险：外需变化及贸易摩擦可能影响出口表现。
• 金融市场波动：可能对经济产生扰动。
• 经济复苏不及预期：内需不足可能拖累整体复苏。
• 中美关系全面恶化：可能对全球经济带来重大冲击。
• 国际经济形势恶化：海外黑天鹅事件可能对全球经济造成冲击。

图表与数据支持

• 图1：全球制造业PMI创近四年最高。
• 图2：韩国出口高增，显示外部需求强劲。
• 图3：IMF认为冲突持续时间与规模影响全球经济前景。
• 图4：世行预计能源与金属矿石价格上涨。
• 图5：市场预期美联储年内加息1-2次。
• 图6：一季度GDP开门红，随后回落。
• 图7：二季度仅有净出口边际改善。
• 图8：固定资产投资增速转负。
• 图9：基建投资下行。
• 图10：制造业投资转负。
• 图11：房地产投资尚未企稳。
• 图12：上半年需求不足情况有所缓解。
• 图13：新出口订单增长更快。
• 图14：专项债发行节奏偏慢。
• 图15：财政温和发力。
• 图16：财政支出方向调整。
• 图17：去年以旧换新形成较高基数。
• 图18：近五年外需好于内需。
• 图19：近三年工业增加值增速快于社零。
• 图20：制造业供给快于需求。
• 图21：二季度产能利用率降至近年低位。
• 图22：新旧动能投资分化明显。
• 图23：高技术制造业PMI保持较高景气。
• 图24：高技术服务业投资增长较好。
• 图25：高技术产业增加值加速上行。
• 图26：部分服务业保持较快增长。
• 图27：服务零售保持较好韧性。
• 图28：规上工业企业利润加快修复。
• 图29：中上游行业利润修复明显。
• 图30：企业预期改善但力度不足。
• 图31：消费者信心指数小幅改善。
• 图32：居民户新增贷款规模负增长。
• 图33：居民部门持续去杠杆。
• 图34：非食品价格相对坚挺。
• 图35：多数食品类表现弱于历史同期。
• 图36：部分非食品价格保持韧性。
• 图37：核心CPI为近四年最好。
• 图38：PPI加速上行。
• 图39：原油价格快速上行。
• 图40：南华工业品指数日均值同比上涨8.2%。
• 图41：GDP平减指数由负转正。
• 图42：中国出口市场占有率保持在14%以上。
• 图43：中国对东盟出口持续较快增长。

表格数据支持

• 表1：2025-2027年全球AI市场支出，AI总支出预计2026年达到2.52万亿美元。
• 表2：IMF对2026年全球经济增长预测，全球增长预期为3.0%，中国为4.6%。

总结

本报告指出，尽管全球经济面临不确定性，但AI相关投资和出口增长仍提供了重要支撑。国内经济结构分化明显，外需强于内需，新动能优于旧动能。预计下半年经济增长将温和修复，达到4.7%左右，但需警惕通胀超预期、贸易摩擦升温等风险。政策支持、投资回升与消费改善将为经济提供支撑，但居民消费信心和内需修复仍需时间。