中小市值2019年度策略报告_御新旧动能转换之风_寻内生增长之道_40页-2mb

御新旧动能转换之风，寻内生增长之道 —— 中小市值2019年度策略报告总结

核心观点

• 供给侧改革已取得重大进展，但降杠杆仍在进行，企业面临较大的去杠杆压力。
• 2018年经济整体去杠杆背景下，企业资产负债率持续降低，但上市公司业绩增长承压。
• 债务违约事件数量大幅增长，新增违约主体数量增加，上市公司债务违约风险成为市场关注焦点。
• 未来经济与企业需寻找新动能，以新技术、新产业、新模式为核心，推动经济转型。
• 企业创新与健康经营是未来穿越周期、实现持续增长的关键。

新动能定义

新动能主要体现在三个方面：

1. 新技术：包括智能制造、信息科技、物联网、人工智能等，正成为经济转型的强劲引擎。
2. 新产业：以新材料、新能源、高技术制造等为代表，代表未来增长潜力。
3. 新模式：如“互联网+”、产品SaaS化、新零售等，推动传统行业升级与转型。

企业经营与现金流分析

• 在持续去杠杆背景下，2019年市场将更加重视企业的现金流表现，尤其是低杠杆、低负债率的公司。
• 内生增长型财务模型强调过去3年经营性现金流为正，筹资性现金流为负，这有助于企业抵御风险并实现持续成长。
• 通过筛选，我们选出9只符合“新动能”标准的优质个股，涵盖新技术、新产业和新模式三个维度。

投资建议与标的

新技术

• 法拉电子：全球领先的薄膜电容龙头，受益于新能源汽车发展。
• 星网锐捷：领先的ICT应用方案解决商，布局5G和云计算。
• 永新光学：光学镜头领先企业，受益于物联网、自动驾驶、智能手机等需求增长。
• 大博医疗：骨科耗材小龙头，进口替代提速。
• 美亚光电：光电识别研发领军企业，拓展医疗影像和检测市场。

新模式

• 爱婴室：直营连锁门店加速扩张，看好专业化零售。
• 万兴科技：产品SaaS化和智能家居带来新增量。

新产业

• 福斯特：全球光伏EVA膜龙头，布局新材料成长可期。

风险提示

• 企业去杠杆强度超预期。
• 经济下滑超预期。
• 行业变化引起企业现金流风险。

附录

• 本文引用了大量图表，包括：
  • 2016年中国非金融企业部门杠杆率超过其他国家
  • 中国非金融企业部门杠杆率逐年攀升
  • 2018年中国非金融企业债务占GDP比重有所回升
  • GDP和非金融企业债务季度同比增速比较
  • 2013-2018Q3上市公司负债率持续降低
  • 2014-2018债券违约事件数量大幅增长
  • 2014-2018新增债券违约主体数量逐年增加
  • 新增违约主体中民企和其他性质企业占比较高
  • 新增违约主体中上市公司占比提升
  • 上市公司部分大股东面临股票质押平仓风险
  • 中国制造2025的重点十大领域
  • 2018年前三季度高技术制造业同比增长
  • 18年1-7月，战略性新兴服务业营业收入同比增长率
  • 16年我国部分工业行业研发投入强度
  • 15年中美两国各行业研发投入强度比较
  • 中国集成电路贸易逆差情况
  • 我国各领域数字化水平分析
  • 25家符合财务模型指标与“新动能”标准的优质上市公司

详细分析

企业去杠杆与债务风险

• 2016年，中国非金融企业部门负债率超过主要发达国家，2017年下降至156.9%。
• 2018年Q1债务占GDP比重有所回升，反映去杠杆进程放缓。
• 上市公司筹资活动现金流量均值逐年降低，资金运营效率下降。
• 债务违约事件大幅增长，新增违约主体数量逐年增加，民营企业占比高，上市公司风险提升。

新动能的驱动因素

• 传统动能衰减，表现为劳动力红利减少、资源环境承载能力下降、投资放缓和外部市场需求减弱。
• 新动能通过技术进步、产业升级和供给改革推动经济转型。
• 中国研发投入强度已超过欧盟，但与发达国家相比仍有差距，未来增长空间巨大。
• 高新技术领域如医药、电子、新材料等成为重点支持方向。

选股标准与模型

• 内生增长型财务模型：过去3年经营性现金流为正，筹资性现金流为负。
• 新动能标准：高人力资本投入与高科技投入，未来创新动力足。
• 筛选出的25家优质上市公司覆盖新技术、新产业和新模式，行业属性明确，具备持续成长性。

个股分析

法拉电子

• ROE处于可比公司较高水平，资产负债率平稳。
• 薄膜电容市场占比高，受益于新能源汽车发展。
• 未来有望通过技术升级和进口替代实现增长。

星网锐捷

• ROE持续改善，资产负债率处于可比公司平均水平。
• 产品涵盖ICT、云计算、支付POS等，布局广泛。
• 5G和云计算带来增长机遇。

永新光学

• ROE处于可比公司较高水平，资产负债率同步提升。
• 光学镜头行业壁垒高，受益于高端需求增长。
• 具备进口替代能力，未来增长可期。

大博医疗

• ROE处于可比公司较高水平，资产负债率处于平均水平。
• 骨科耗材领域进口替代开始提速，市场潜力大。

美亚光电

• ROE持续改善，资产负债率处于可比公司中等水平。
• 光电识别领域领先，拓展医疗影像和检测市场。

爱婴室

• ROE处于可比公司较高水平，资产负债率处于平均水平。
• 直营连锁门店加速扩张，线下零售重焕生机。
• 互联网+模式推动业绩增长。

万兴科技

• ROE处于可比公司较高水平，资产负债率处于平均水平。
• 产品SaaS化和智能家居带来新增量，模式创新性强。

福斯特

• ROE处于可比公司较高水平，资产负债率处于较低水平。
• 光伏EVA膜龙头，受益于新能源产业增长。
• 未来布局新材料，成长性良好。

结论

2019年，经济与企业均需寻找新动能以应对持续去杠杆的压力。新技术、新产业和新模式是未来增长的重要驱动力，企业创新和健康经营将成为关键。我们建议投资者关注具备良好现金流表现和符合“新动能”标准的中小市值公司，特别是法拉电子、星网锐捷、永新光学、大博医疗、美亚光电、爱婴室和万兴科技等个股，它们代表了未来经济转型的主要方向。