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报告摘要

交易重心已转变 - 棉花报告 2021.11.17

核心内容概述

当前棉花市场交易重心已从“收购定价、基差回归、内外回归”转向“下游消费”。尽管需求支撑棉价高位震荡，但长期来看，需求增长不足以支撑棉价持续上涨，趋势性下跌仍面临两大阻力：一是期现基差偏高，二是储备棉持续投放及国储补库预期支撑外盘价格偏强震荡。短期策略建议关注1月卖虚值看跌机会及外棉回调买入机会，长期则需等待宏观转弱及需求增量拐头后再考虑做空。

主要观点

市场格局：棉花市场进入季节性震荡偏弱格局，市场矛盾在盘面大部分消化。
交易重心转移：从收购定价转向下游消费，尤其关注东南亚国家的需求。
供需结构：全球棉价主要受中国需求支撑，若继续上破需依赖东南亚增量需求。
未来展望：22/23年度全球棉花扩种预期增强，市场将在2~4月份集中交易种植面积预期。
库存与消费：21/22年度全球供应增长高于需求增长，库销比下降。

国内棉花市场情况

收购与加工

新疆新棉采摘基本完成，收购近9成，加工近4成，检验近3成。
10月份，新疆新棉加工量同比-10%，日加工量同比+6.3%。
新疆籽棉收购均价为10元/公斤，最高达12元/公斤，近期回落至9.5元/公斤。
综合加工成本在23000元/吨附近，北疆略高于南疆。

工商库存

10月份，棉花工商库存合计368万吨，同比减23万吨，环比增111万吨。
商业库存284万吨，同比减36万吨，环比增118万吨。
工业库存84万吨，同比增12万吨，环比-7万吨。
纺织可支配库存119万吨，同比增34万吨，环比-9万吨。
纱线库存21.67天，同比+8天，环比+4天；坯布库存28.04天，同比+10天，环比+3天。

下游消费

棉纱贸易商去库存进程加快，纺织企业可接受采购价格与现货销售价格收敛。
棉纱即期利润持续倒挂，内外棉纱价差快速收窄。
下游订单不及去年，织厂维持随用随买，开机率在5成附近。
棉纱成交重心下移，成品库存继续增加，市场整体平淡。

外盘与进口棉

外盘动态

美棉新年度加工检验速度加快，优良率仍偏高。
ICE期棉10月底急速上涨，美棉出口签约量回落。
印度棉价继续走高，开始订购美棉。
巴西20/21年度加工进度超8成，21/22年度新棉开始在非主产区种植。
越南纺织生产逐步恢复，棉花进口需求增加，但疫情仍影响生产和成本。

进口棉与价差

外棉加速上涨，ICE期棉基差上涨，已从10美分/磅升至15美分/磅。
内外棉价差明显收窄，11月上旬内外市场价差出现明显回落。
国内C32s棉纱价格与印度、越南远期船货进口成本价差迅速收窄。

储备棉与政策

国家在10月份抛储近40万吨棉花后，又宣布抛储60万吨，且抛储棉花中将出现进口棉。
第一批储备棉投放39.53万吨，第二批计划投放60万吨，每日投放量根据市场形势调整。
底价计算公式由周度内外均价改为周度国际棉花均价，地产棉销售底价下调1100~1700元/吨，以促进销售。

供需预测与机构数据

USDA11月报告未做明显调整，21/22年度全球供应增长高于需求增长。
中国棉花进口预期上调，各机构预测21/22年度进口量在229~285万吨之间。
中国棉花信息网、农业部、棉花协会等预测21/22年度供需情况，但具体数据尚未公布。

经济增长展望

IMF预测2021年全球经济增速为-3.1%，2022年为5.9%。
中国2021年经济增长预期为2.3%，2022年为8.4%。
印度2021年增长预期为-7.3%，2022年为9.5%。
东盟五国2021年增长预期为-3.4%，2022年为2.9%。

仓单与持仓

郑棉01合约持仓量创同期新高，基差偏强。
仓单数量持续下降，与高持仓形成不匹配。
1月合约基差偏强，5月合约基差偏弱。
1-5月价差震荡偏弱，反映市场对远期需求的不确定性。

图表与数据

库存消费比：21/22年度库销比下降，中国、印度、土耳其下降，巴西上升。
棉花价格与价差：内外棉价差收窄，棉纱价差快速收敛。
棉花及棉纱价格走势：整体偏弱，受需求疲软及成本压力影响。

总结

棉花市场正经历从“收购定价”向“下游消费”的转变。国内棉花收购接近尾声，加工成本逐渐固化，内外棉价差和棉纱价差均趋于收敛。然而，下游需求疲软，纺织企业利润倒挂，棉纱库存持续上升，对棉价形成压制。外盘方面，美棉上涨，印度棉价走高，巴西新棉种植逐步展开，印度开始订购美棉，外棉价格受储备棉投放及国储补库预期支撑偏强。未来市场交易重心将更多关注东南亚需求增长及宏观经济走势。短期可关注1月合约的卖虚值看跌机会及外棉回调买入机会，长期需等待需求拐头及宏观环境转弱后才考虑做空。

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