20150706-西南证券-瑞普生物-300119.SZ-公司内外双管齐下_利润突破指日可待_14页_1mb

瑞普生物（300119）调研报告总结

核心内容概述

瑞普生物是一家专注于动物疫苗和化药研发、生产与销售的高新技术企业，拥有丰富的兽用生物制品和制剂产品线，产品批准文号达413个。公司通过内部研发与外部收购相结合，实现研产销一体化，拓展全产业链布局。2015年6月，公司宣布实施员工持股计划，并计划收购华南生物与中岸生物，进一步扩大市场份额和产品线。分析师给出“增持”评级，预计公司2015-2017年每股收益分别为0.29元、0.31元和0.34元，对应PE分别为44倍、40倍和37倍。

主要观点

1. 研产销一体化与全产业链布局

• 公司主营动物疫苗和化药，产品线丰富，涵盖68种兽用生物制品和345种兽用制剂。
• 2015年一季度公司营业收入达1.72亿元，同比增长29.86%，净利润为0.27亿元，同比增长36.53%。
• 公司主要产品包括H9亚型禽流感、鸡新城疫、猪瘟、猪圆环、猪蓝耳等，2015年2月获得牛羊布病生产文号。
• 2014年公司营收为5.85亿元，同比下降22.48%，主要受下游养殖业供需失衡及市场事件影响。

2. 产能与研发能力

• 公司在全国拥有6个生产基地，30条大型生产线，生物制品基地年产能达121.2亿羽（头）份活疫苗和18亿毫升灭活疫苗。
• 2014年研发投入占营收比为9.65%，业内领先，累计取得新兽药注册证书35项、专利授权76项、注册商标69项。
• 公司有242名研发人员，占员工总数的12.87%，研发投入呈增长趋势。

3. 营销与服务体系

• 营销网络覆盖全国29个省市自治区，一级客户1850家，二级客户20000多家。
• 拥有超过500人的专业营销技术服务团队，占员工总数的30.25%，其中博士、硕士32名，本科140多名。
• 建立4大服务中心，包括疫病诊断研究、养殖生产管理、信息咨询、产品技术服务中心，提供差异化服务。
• 成立“瑞普养禽技术学院”，开展技术培训，提升服务能力。
• 组织700多场技术营销会议，解决客户问题，增强市场竞争力。

4. 员工持股计划与收购计划

• 2015年6月，公司拟实施员工持股计划，募集资金不超过1.12亿元，发行价为16.02元/股，存续期为48个月，锁定期为36个月。
• 公司计划收购华南生物65.02%的股权，最终持股达97%，华南生物在禽流感疫苗领域具有领先优势，尤其是水禽专用H5亚型灭活疫苗。
• 收购华南生物后，公司华南区域营收占比将提升至20%，实现区域均衡发展。
• 同时增持中岸生物至92%，中岸生物是湖南省唯一的猪禽疫苗企业，拥有30项国家兽药产品批准文号，2015年一季度营收为1,687万元，净利润457万元，增速明显。

5. 未来增长与市场空间

• 2015年公司合并利润预计大幅增长，主要得益于收购华南生物与中岸生物。
• 公司三个新产品计划于2015年三季度上市，预计第一个完整年度销量可达1亿元。
• 禽流感（H5N2亚型，D7+rD8）二价灭活疫苗预计2017年投产，市场容量约为30-36亿元，华南生物预期获得10%市场份额。
• 公司在水禽专用疫苗市场拥有4亿元的潜在空间。

关键信息

财务预测与估值

估值对比

风险提示

• 下游养殖业规模化进展缓慢
• 收购项目收益不达预期
• 产业基金投资项目收益不达预期

结构总结

• 公司概况：研产销一体化，产品线丰富，覆盖动物疫苗与化药。
• 财务表现：2015年一季度营收与净利均有所回升，但2014年出现大幅下滑。
• 产能与研发：6大生产基地，30条生产线，研发投入占比高，新产品研发成果显著。
• 营销与服务：营销网络广泛，专业团队强大，服务体系完善，提升客户粘性。
• 员工激励：实施员工持股计划，增强员工信心与动力。
• 收购与扩张：收购华南生物与中岸生物，实现区域与产品互补，提升市场占有率。
• 盈利预测：未来三年EPS稳步增长，PE逐步下降，公司估值趋于合理。
• 风险提示：需关注养殖业发展、收购项目及产业基金投资效果。