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怡和嘉业（301367.SZ）年度总结

核心内容

怡和嘉业于2024年发布了其年度报告，整体表现呈现收入下滑但部分业务增长的态势。公司2024年营业收入为8.43亿元，同比下降24.85%；归母净利润为1.55亿元，同比下降47.74%；扣非后归母净利润为0.92亿元，同比下降61.79%。尽管整体业绩承压，但公司表示海外去库存影响已基本消退，2025年有望实现恢复性增长。

主要观点

• 收入端改善：2024年第四季度营业收入同比增长36.29%，显示下半年收入逐季改善。
• 利润端压力：尽管收入有所回升，但利润增长不及收入，主要原因是期间费用率上升，尤其是销售费用率、管理费用率和研发费用率均同比增加。
• 耗材业务表现突出：耗材产品收入同比增长46.22%，成为收入增长的主要驱动力。
• 海外市场拓展：公司持续深化海外本土化布局，产品覆盖全球百余个国家和地区，并已取得多项国际认证，进入多个国家医保市场。
• 与RH续约：2024年7月，公司与RH续签5年独家经销协议，新增肺病机产品及加拿大区域，有望提升全球市占率。
• 盈利预测乐观：预计2025-2027年公司营收将分别增长24.9%、20.0%、19.6%，归母净利润也将分别增长27.2%、22.9%、20.4%，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2023年为11.22亿元，2024年为8.43亿元，2025年预计为10.53亿元。
• 归母净利润：2023年为2.97亿元，2024年为1.55亿元，2025年预计为1.98亿元。
• 毛利率：2024年为48.34%，同比提升2.20个百分点；预计2025年将进一步提升至49.1%。
• 净利率：2024年为18.4%，预计2025年将提升至18.8%。
• ROE：2024年为5.6%，预计2025年将提升至6.6%。

分业务表现

• 家用呼吸诊疗产品：2024年收入5.27亿元，同比下降38.15%；毛利率38.99%，同比下降0.68个百分点。
• 耗材产品：2024年收入2.84亿元，同比增长46.22%；毛利率64.69%，基本持平。
• 医用产品：2024年收入3048万元，同比下降57.86%，主要受2023年同期高基数影响。

海外市场

• 海外收入：2024年海外收入为5.42亿元，同比下降26.12%，但毛利率提升至51.32%，同比增加7.52个百分点。
• 国内市场：2024年国内收入为3.02亿元，同比下降22.47%，毛利率为42.99%，同比下降6.97个百分点。

财务比率

• P/E：2024年为40.0倍，预计2025年降至31.5倍，2026年进一步降至25.6倍，2027年降至21.3倍。
• P/B：2024年为2.2倍，预计2025年降至2.1倍，2026年降至2.0倍，2027年降至1.9倍。
• EV/EBITDA：2024年为19.0倍，预计2025年降至16.2倍，2026年降至13.1倍，2027年降至11.2倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• EPS预测：2025年预计为2.21元/股，2026年为2.71元/股，2027年为3.27元/股。

风险提示

• 美国市场去库存不及预期。
• 国际贸易摩擦风险。
• 竞争加剧风险。

总结

怡和嘉业在2024年面临收入和利润的双重压力，但公司指出海外去库存影响已基本消退，2025年有望实现恢复性增长。耗材业务成为增长亮点，而家用呼吸机业务预计将在2025年有所回升。公司持续深化海外本土化布局，与RH续签协议，有望进一步提升全球市占率。尽管期间费用率上升影响了利润增速，但公司对未来发展仍持乐观态度，预计2025-2027年营收和净利润将持续增长，维持“买入”评级。