20240701-首创证券-怡和嘉业-301367.SZ-公司简评报告_海外业务有望迎来拐点_看好长期业绩增长潜力_10页_767kb
报告摘要
怡和嘉业公司简要总结
核心内容
怡和嘉业（301367）是一家专注于呼吸健康领域的国内医疗设备和耗材龙头企业，业务涵盖家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪等产品，并提供呼吸健康慢病管理服务。公司以自主研发、生产、销售及相关服务为核心，是国内家用呼吸机行业的领军企业，同时积极拓展海外市场，实现业绩的跨越式增长。
主要观点
- 业绩增长显著：怡和嘉业自2017年至2023年，总营业收入从1.42亿元增长至11.22亿元，GAGR为41.12%；归属于上市公司所有者的净利润从700万元增长至2.98亿元，GAGR为88.99%。
- 出口业务迎来拐点：2024年1月，飞利浦宣布在美国地区停止销售家用呼吸机等产品，这一事件将重塑家用呼吸机行业竞争格局。怡和嘉业凭借在海外市场的积累，有望实现全球市占率的持续提升。
- 国内市场增长潜力大：随着疫情后公众对呼吸系统疾病和慢性病防治意识的提升，国内家用呼吸机市场快速增长。2023年公司国内收入达到3.89亿元，同比增长80.01%。公司在国内市场仍保持领先地位，且国内诊断率和治疗率仍偏低，市场仍有较大增长空间。
- 产品结构优化提升盈利：公司正在逐步加大耗材产品的推广力度，尤其是通气面罩。由于耗材毛利率高于呼吸机产品，随着耗材收入占比的提升，公司整体盈利能力有望增强。
- GLP-1药物对呼吸机市场影响偏正面：GLP-1类药物的使用与PAP治疗存在正相关，有助于提升家用呼吸机的市场需求。
关键信息
公司业务与产品
- 核心产品：家用无创呼吸机（主要用于OSA和COPD患者）。
- 产品线：包括单水平、双水平睡眠呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪、制氧机等。
- 市场准入：已通过美国FDA和欧盟CE认证，进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场。
盈利预测
| 年份 | 营收（亿元） | 营收增速 | 归母净利润（亿元） | 归母净利润增速 | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024E | 12.62 | 12.4% | 3.42 | 15.1% | 16.3 |
| 2025E | 14.97 | 18.6% | 4.10 | 19.9% | 13.6 |
| 2026E | 17.78 | 18.8% | 4.83 | 17.7% | 11.5 |
财务指标
| 指标 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 46.1% | 46.8% | 47.3% | 47.3% |
| 净利率 | 26.7% | 27.2% | 27.5% | 27.2% |
| ROE | 10.7% | 10.5% | 10.8% | 10.7% |
| ROIC | 34.4% | 28.7% | 25.2% | 22.3% |
| 市盈率 | 18.7 | 16.3 | 13.6 | 11.5 |
| 市净率 | 1.43 | 1.71 | 1.47 | 1.24 |
风险提示
- 美国市场恢复进度和持续性低于预期；
- 国内销售增速低于预期；
- 贸易争端风险等。
投资评级
- 评级：增持
- 理由：公司作为国内家用呼吸机行业龙头，凭借产品结构优化和海外市场拓展，具备长期业绩增长潜力。随着飞利浦退出美国市场，行业竞争格局变化，公司有望实现全球市占率的提升。同时，国内市场增长空间较大，GLP-1类药物对PAP治疗的正面影响进一步支撑市场需求。
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