深度报告-20230412-太平洋-怡和嘉业-301367.SZ-怡和嘉业深度报告之二_解构3B前世今生_赋能公司构建呼吸产品平台_25页

怡和嘉业（301367）深度报告总结

核心内容

怡和嘉业是一家专注于呼吸健康领域的中国公司，其产品包括家用无创呼吸机、医用无创呼吸机、高流量湿化氧疗仪及制氧机等。公司通过与美国渠道商3B公司（现React Health）的深度合作，成功打入北美医保市场，并通过全球化的销售网络和研发体系，逐步构建呼吸产品平台，实现多品类布局。

主要观点

• 北美医保市场：美国医保体系以商业保险为主，渠道商（DME）在医保支付流程中占据主导地位，产品性价比成为其优先考虑因素。怡和嘉业凭借高性价比产品，在美国市场具有竞争优势。
• 3B公司升级：3B公司于2022年更名为React Health，并引入多位在睡眠呼吸领域有丰富经验的人才，提升了其在呼吸机市场的竞争力。公司与3B的合作模式有助于怡和嘉业拓展北美市场。
• 飞利浦召回事件：飞利浦因呼吸机产品安全问题被大规模召回，导致其市场份额下降，为怡和嘉业提供了拓展机会。公司产品在美国市场因渠道商的推广而快速提升市场份额。
• 产品布局：怡和嘉业围绕呼吸健康领域推进产品布局，涵盖家用、医用及高流量设备，并逐步向制氧机等慢病相关产品拓展。公司拥有全球100多个国家及地区的销售网络，具备良好的渠道复用性。
• 研发与专利：公司依托国内成熟供应链与研发体系，形成较强的技术创新能力。截至2022年底，公司拥有388项专利，涵盖多个技术领域，为产品迭代与创新提供支持。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司营收将分别增长至18.70亿、24.36亿和31.70亿元，归母净利润分别增长至5.33亿、7.24亿和9.73亿元，净利润率持续提升。

关键信息

医保体系与市场策略

• 美国医保体系以商业保险为主，渠道商在医保支付流程中扮演关键角色，终端售价上升全渠道受益。
• 怡和嘉业产品已取得FDA认证，并通过3B公司进入美国医保市场，产品性价比优势显著。
• 产品进入医保目录后，DME可通过产品价格差异获取利润，因此性价比成为渠道商推广的关键因素。

3B公司与怡和嘉业合作模式

• 3B公司负责美国和加拿大市场销售，怡和嘉业负责亚洲和中东市场。
• 3B公司更名React Health后，引入行业资深人才，提升渠道竞争力。
• 合作模式为买断式经销，双方不支付品牌使用费，也不进行收益分成。

产品布局与研发进展

• 公司产品涵盖家用无创呼吸机、医用无创呼吸机、高流量湿化氧疗仪、制氧机等。
• 多个新项目正在进行中，包括MP呼吸机、G5呼吸机、S01制氧机、MN1微网雾化器等。
• 公司已在国内上市销售部分新产品，并计划在海外市场推广。

财务表现与估值

• 公司2021-2022年营收增长显著，2022年营收达14.15亿元，同比增长113.64%。
• 归母净利润从2021年的1.46亿元增长至2022年的3.80亿元，同比增长161.04%。
• 估值方面，公司当前PE为30.97倍，预计未来三年将逐步下降至16.97倍。

风险提示

• 设备及耗材推进不及预期。
• 外部环境压力发展超预期。

行业与公司评级

• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 公司评级：买入，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。

总结

怡和嘉业凭借其在呼吸健康领域的技术积累和产品布局，以及与3B公司的深度合作，成功打入北美医保市场。公司在渠道端的高性价比优势，使其在美国市场具备较强的竞争力。同时，公司通过多产品线布局和全球销售网络，不断拓宽盈利空间，未来增长潜力较大。随着飞利浦召回事件的影响，怡和嘉业有望进一步扩大市场份额。