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东吴证券晨会纪要（2025-09-04）主要内容总结：

宏观策略

• 国内经济：6-7月内需持续走弱，但全年5%增长目标仍有实现空间。关注出口、消费、房地产投资及基建制造业投资四方面风险，但政策支持（如5000亿金融工具、生育补贴）将对冲压力。稳增长政策或暂不加码，关注反内卷与四中全会政策变化。
• 海外市场：9月美国经济数据公布密度大，预计波动加剧。建议做多VIX，美股回调视作加仓机会，注意波动外溢AH股风险。
• 权益市场：市场处于结构牛市，增量资金入场持续，TMT与金融板块轮动。资金流向包括外资加速布局、ETF配置增加，风格切换为大盘主导。
• 债券曲线：利率修复窗口期，推测三步走：降息预期推陡曲线下行，若宽松不达预期则利率回升，若宽松兑现则曲线牛陡转牛平。

固收金工

• 银行缩表分析：国内商业银行不缩表原因包括避免加剧经济下行、央行流动性充裕、国有资本需服务实体经济、监管提供安全垫。海外局势逆风下中小企业行或存在缩表可能，但行业整体概率低。
• 美国利率周期与资产配置：自1979年以来，高利率导致沃尔克抗通胀期现金及固收配置激增，随后低利率期金融资产占比上升，尤其是权益类。AI时代下，权益与高收益资产配置趋升。建议我国借鉴其经验：警惕房地
  产分化；提升金融资产配置潜力，防范波动；加强社会保障，增强居民财富信心。

行业推荐

• 个股层面：利柏特、坚朗五金、阜博集团、黑芝麻智能等科技制造与材料公司短期承压，但长期成长与平台化布局受看好。华峰测控、中芯国际受益于算力与AI需求的国产替代空间扩大。
• 结构观察：多元资金驱动下TMT+金融为主线，消费、地产与周期板块跟随反弹。行业分化加剧，需关注创新能力与供应链风险。

综上，市场重心转向结构调整与科技创新，财政与货币政策预期下的布局机会仍在新能源、高端制造及消费电子板块。