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立讯精密：产业链依附型企业观察

核心内容

立讯精密作为苹果产业链的重要企业，其发展历程高度依赖于苹果的订单需求。然而，这种依附性也带来了显著的风险，尤其是在苹果订单波动或削减的情况下，可能对公司的盈利能力与现金流产生重大影响。公司正在尝试通过拓展汽车业务来缓解对苹果的依赖，但该业务目前仍处于早期阶段，面临诸多挑战。

主要观点

• 高度依赖苹果：立讯精密在2017年至2021年间，消费电子业务收入复合增速达73%，主要得益于苹果的订单。2021年，公司来自苹果的收入占比高达74%，远高于歌尔股份的42%。
• 议价能力弱，利润空间被压缩：由于对苹果的高度依赖，公司盈利受到较大限制。消费电子业务的毛利率从2017年的19.45%降至2021年的11.36%，显示出盈利能力的持续下滑。
• 应收账款风险高：2019年至2021年，公司对苹果的应收账款占总应收款比例从39.31%上升至56.35%。2021年，对苹果的应收账款达178.74亿元，占当年来自苹果收入的16%，远高于歌尔股份的10%。
• 存货管理压力大：截至2022年9月末，公司存货达421.77亿元，较年初翻倍。若苹果削减订单4%，可能导致约16.87亿元的存货减值损失，占2021年扣非净利润的28%；若削减至15%，则可能侵蚀全部净利润。
• 汽车业务拓展面临挑战：为降低对苹果的依赖，公司与奇瑞合作开展新能源汽车ODM业务，但该业务模式存在争议，客户多为自建工厂的车企，如理想、威马、哪吒等。奇瑞当前热销车型以微型车为主，中高端车型表现不佳，公司难以在竞争激烈的汽车零部件市场中脱颖而出。此外，资金需求大，公司自身经营现金流不足以支撑投入，需依赖外部融资。

关键信息

苹果依赖现状

• 收入占比：2021年来自苹果收入占74%，高于歌尔股份的42%。
• 毛利率变化：从19.45%降至11.36%。
• 应收账款比例：从39.31%升至56.35%。
• 应收账款金额：2021年达178.74亿元，占当年收入的16%。

存货风险

• 存货总量：2022年9月末达421.77亿元，较年初翻倍。
• 潜在减值损失：若订单削减4%，可能造成16.87亿元的减值损失；若削减至15%，可能侵蚀全部净利润。

汽车业务挑战

• 合作对象：奇瑞，主要合作车型为微型车。
• 业务模式：ODM，但主流车企多采用自建工厂模式。
• 资金需求：2022年2月收购奇瑞股权一次性投入100亿元，2022年拟定增135亿元，其中20亿元用于汽车业务。

总结

立讯精密作为苹果产业链上的重要一环，虽然在苹果订单的推动下实现了快速增长，但其业务模式高度依赖单一客户，存在较大的经营风险。公司正试图通过汽车业务实现多元化发展，但该业务尚处于起步阶段，面临客户导入难、产品结构单一、资金压力大等问题。短期内，公司仍难以摆脱对苹果的依赖，未来需在降低风险与拓展新业务之间找到平衡点。