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华期理财 - 豆粕月投资策略（2021年3月）

核心内容概述

本报告分析了2021年2月豆粕市场的供需情况、价格走势及未来展望，指出市场整体处于震荡运行状态，短期受国际大豆供应偏紧支撑，但中长期受南美大豆丰产预期及国内需求淡季影响，豆粕价格面临下行压力。

一、市场行情回顾

1. 美豆市场

• 2月份，美豆主力合约高位震荡，月内创近六年新高1445.75美分/蒲，环比上涨 2.92%。
• 美豆出口数据强劲，出口销售进度达 98.79%，装船进度为 86.17%。
• 美豆库存持续下调，期末库存降至 325万吨，供应逐渐趋紧。

2. 国内豆粕市场

• 2月份，国内豆粕主力合约M2105报收 3427元/吨，较上月下跌 57元/吨，跌幅 1.64%。
• 本月价格走势呈现先强后弱，最高触及 3638元/吨，最低 3364元/吨。
• 成交量 1955.2万手，持仓量 129.4万手，较上月减少 11.9万手。

二、基本面分析

1. 供给端情况

1.1 全球大豆库存消费比

• 2020/2021年度全球大豆库存消费比降至 15.45%，连续两年下降，表明供应压力缓解。
• 美豆库存下调至 325万吨，出口数据强劲，支撑价格。

1.2 南美大豆种植及生长情况

• 巴西2020/2021年度大豆产量预计为 1.33亿吨，但收获进度落后，仅 15.5%，去年同期为 33%。
• 收获延迟将导致大豆上市压力后移，预计在 2月下旬或3月初 达到峰值。
• 阿根廷大豆产量预计为 4600万吨-4900万吨，受拉尼娜气候影响，产量减损 2%-6%。

1.3 国际大豆贸易情况

• 巴西大豆出口预售达 60%，升贴水报价处于高位。
• 2021年1月巴西大豆出口量仅为 4.95万吨，日均装运量大幅下降。
• 2月出口量有所回升，但日均装运量仍较去年同期下降 64.23%。
• 市场预期南美大豆集中上量将缓解供应紧张，支撑美豆价格。

2. 需求端情况

2.1 国内大豆压榨情况

• 国内沿海油厂豆粕库存处于 降库存 过程中，2月19日当周库存 69.69万吨，较春节前增加 54.90%。
• 2-3月进口大豆到港量偏少，约 620万吨，部分油厂因缺豆停机。
• 3月豆粕销售进度较高，油厂挺价意愿较强，支撑粕价。

2.2 国内豆粕市场需求

• 当前处于豆粕需求淡季，水产养殖基本停滞，生猪市场因疫情和非洲猪瘟影响，存栏恢复缓慢。
• 长期来看，随着生猪产能恢复及禽类养殖需求增长，豆粕市场有望迎来增长。

三、后市展望

1. 短期展望

• 国内豆粕市场在库存压力和需求淡季影响下，或维持 震荡偏弱 运行。
• 技术面关注 3300元/吨 的支撑位。
• 美豆价格受供应偏紧支撑，短期内可能维持 1400美分/蒲 以上偏强运行。

2. 中长期展望

• 随着南美大豆集中上市，供应紧张局面将有所缓解，豆粕价格反弹空间受限。
• 国内需求端虽短期疲软，但长期仍具备增长潜力，尤其是禽类养殖市场。
• 建议投资者关注南美天气、产量变化及美豆种植情况，同时留意国内需求恢复节奏。

四、关键信息汇总

• 美豆价格：2月创近六年新高，出口强劲，库存下降。
• 豆粕价格：2月震荡偏强，但月底大幅下跌 4.11%。
• 南美大豆：巴西产量高，但收获延迟，阿根廷产量减损。
• 国内需求：短期受生猪疫情和水产淡季影响，需求偏弱；长期需求有望增长。
• 库存变化：国内豆粕库存节后短暂回升，随后将进入降库存阶段。
• 技术支撑：豆粕价格短期关注 3300元/吨 支撑位。
• 风险提示：市场存在波动风险，投资者需谨慎操作。

五、免责声明

• 本报告为华融期货有限责任公司分析师/投资顾问独立观点，不构成投资建议。
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