20161121-华创证券-华创债券专题_意大利公投_全球市场的下一只黑天鹅__11页_574kb

债券研究总结：意大利公投对全球市场的影响

核心内容

意大利于2016年12月4日举行修宪公投，旨在通过削弱参议院权力以提高政府执政效率和推动结构性改革。此次公投被视为继英国脱欧及美国大选之后，又一可能对全球金融市场产生重大影响的事件。

主要观点

• 公投背景：意大利政局长期不稳定，政党林立，两院分权导致决策效率低下，政府改革困难重重。伦齐政府希望通过修宪来集中权力，推动经济改革。
• 修宪内容：
  1. 参议院人数从315人削减至100人，议员来源由直接选举改为政府挑选。
  2. 参议院不再拥有与众议院相同的立法权和解散政府的权力。
  3. 政府年度预算将仅由众议院审议。
• 公投意义：若通过，将有助于政府强化集权，加快改革步伐，稳定政局；若失败，可能导致伦齐辞职，政治与经济不确定性上升，甚至可能引发意大利脱欧。

关键信息

政治环境

• 意大利政治体制为两院制，政府需对两院负责，导致政策执行效率低下。
• 民调显示反对派支持率领先，但差距不大，公投结果存在不确定性。
• 若公投失败，伦齐将辞职，可能引发大选提前或“五星运动”等反欧政党上台。

经济背景

• 意大利是欧元区重要成员，GDP占欧元区15.7%，但经济增速缓慢，2016年IMF预计增长不到1%。
• 国家债务占GDP比重高达135.5%，位居欧盟第二。
• 银行业不良贷款率高达17.97%，远高于美国（5%），成为经济改革的核心障碍。

市场影响

• 若公投通过，风险偏好将回升，风险资产走强，避险资产（如黄金、美债、日元）可能走弱。
• 若公投失败，避险情绪将升温，黄金、美元、美债、日元可能走强，欧元、欧债及股票、商品等风险资产可能遭到抛售。
• 意大利若退欧，将对欧元区稳定性造成更大冲击，可能引发欧元区解体风险，且退欧谈判将比英国更加复杂。

公投结果的潜在影响

• 公投通过：意大利政局趋于稳定，有利于经济改革推进，短期内对市场情绪有利。
• 公投失败：
  1. 伦齐辞职，各政党可能组建临时政府，大选提前，政治与经济不确定性上升。
  2. 若无法达成共识，可能直接进行大选，反欧政党“五星运动”可能上台，引发意大利退欧风险，进而影响欧元区整体稳定。

市场预期与风险

• 市场普遍预期公投结果将带来不确定性，但民调结果与最终结果存在偏差，需谨慎对待。
• 公投结果可能引发金融市场波动，影响欧元、欧债、股票和商品等资产价格。

相关研究团队

• 分析师团队：
  • 组长、首席分析师：屈庆（上海交通大学经济学硕士）
  • 高级分析师：齐晟、汤雅文
  • 分析师：李俊江、周冠南
  • 助理分析师：吉灵浩、陈宇、王文欢、严栩颢

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间
  • 回避：预期相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  • 中性：预期行业指数变动幅度在-5%—5%
  • 回避：预期行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上

联系方式

• 北京机构销售部：
  • 崔文涛：销售副总监，电话010-66500827，邮箱cuiwentao@hcyjs.com
  • 温雪姣：销售经理，电话010-66500852，邮箱wenxuejiao@hcyjs.com
  • 黄旭东、郭赛赛、杜飞：销售助理
• 广深机构销售部：
  • 张娟：销售总监，电话0755-82828570，邮箱zhangjuan@hcyjs.com
  • 郭佳、王栋、汪丽燕、罗颖茵、陈艺珺：高级销售经理及销售助理
• 上海机构销售部：
  • 简佳、李菌茵、杜婵媛、沈晓瑜、张佳妮、范婕、张敏敏：销售副总监及经理、助理

分析师声明与免责声明

• 本报告基于公开信息撰写，分析师观点独立，不构成对证券的个人投资建议。
• 报告仅供华创证券客户使用，未经许可不得翻版、复制或引用。
• 投资有风险，市场有波动，决策需谨慎。