南侨食品（605339）年度总结
核心内容
南侨食品于2022年发布年度报告，显示其全年营业收入和净利润均有所下滑，但盈利能力有望修复，冷冻面团业务积极扩产，未来业绩增长可期。
主要观点
- 收入表现：2022年公司实现营业收入28.61亿元，同比下降0.40%；其中第四季度营收7.82亿元，同比下降4.38%。
- 净利润表现：2022年公司实现归母净利润1.61亿元，同比下降56.41%；第四季度归母净利润为0.28亿元，同比下降70.69%。
- 产品增长：尽管整体收入下滑，但淡奶油、乳制品和冷冻面团产品实现快速增长，尤其是淡奶油，因新引进英国红米勒稀奶油，乳脂含量高且稳定性强，受到客户欢迎。
- 产能扩张：公司冷冻面团业务快速扩张，上海工厂投产缓解产能紧张，后续有望持续放量。
- 费用控制：2022年期间费用率为14.50%，同比下降0.36个百分点，其中销售费用率和管理费用率保持平稳，研发费用率下降，财务费用率改善。
- 渠道策略：公司积极下沉三四线城市，巩固一二线市场。截至2022年底，经销商数量为360家，新增90家，减少35家。
- 盈利修复：公司利润端边际好转，2022年12月净利率为6.51%，环比提升4.33个百分点，显示成本压力逐步减小，盈利能力有望持续修复。
- 财务预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.7/4.8/5.7亿元，对应PE分别为29X/22X/18X，维持买入评级。
- 风险提示：包括产品推广不及预期、营收增长不及预期、新业务拓展不及预期以及食品安全风险。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入(百万元) |
2,872.99 |
2,861.40 |
3,615.96 |
4,378.38 |
5,417.26 |
| 净利润(百万元) |
369.04 |
160.60 |
370.92 |
477.63 |
572.83 |
| 每股收益（元） |
0.86 |
0.38 |
0.87 |
1.12 |
1.34 |
| 市盈率(P/E) |
28.86 |
66.21 |
28.66 |
22.26 |
18.56 |
| 市净率(P/B) |
3.32 |
3.27 |
2.89 |
2.56 |
2.25 |
| EV/EBITDA |
20.41 |
24.62 |
17.94 |
12.87 |
10.72 |
财务比率
| 项目 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入增长率(%) |
23.71 |
-0.40 |
26.37 |
21.08 |
23.73 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
13.27 |
-56.41 |
130.99 |
28.77 |
19.93 |
| 毛利率 |
31.12% |
21.73% |
27.98% |
29.50% |
28.74% |
| 净利率 |
12.82% |
5.61% |
10.26% |
10.91% |
10.57% |
| ROE |
11.52% |
4.94% |
10.09% |
11.50% |
12.12% |
| ROIC |
28.57% |
10.02% |
24.43% |
31.37% |
34.85% |
| 资产负债率(%) |
22.31% |
21.84% |
22.91% |
21.76% |
23.85% |
| 净负债率(%) |
-54.24% |
-53.03% |
-56.88% |
-59.17% |
-58.86% |
营收与产品结构
| 项目 |
2022年营收（百万元） |
同比变动 |
| 烘焙应用油脂 |
15.40 |
-8.91% |
| 淡奶油 |
5.10 |
6.90% |
| 乳制品 |
5.93 |
18.05% |
| 冷冻面团 |
1.96 |
10.35% |
| 馅料 |
0.14 |
-12.88% |
销售模式
| 销售模式 |
2022年营收（百万元） |
占比 |
同比变动 |
| 经销 |
15.87 |
55.57% |
-8.01% |
| 直营 |
12.68 |
44.38% |
11.02% |
营收季度表现
| 季度 |
营收（百万元） |
同比变动 |
| Q1 |
6.60 |
1.94% |
| Q2 |
7.66 |
7.17% |
| Q3 |
6.54 |
-5.71% |
| Q4 |
7.82 |
-4.38% |
归母净利润季度表现
| 季度 |
归母净利润（百万元） |
同比变动 |
| Q1 |
0.53 |
-45.70% |
| Q2 |
0.73 |
-25.62% |
| Q3 |
0.07 |
-90.90% |
| Q4 |
0.28 |
-70.69% |
净利率变动原因
- 线下消费市场未恢复，主要产品销量下降。
- 原材料价格波动导致营业成本增加。
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 预测：2023-2025年公司归母净利润预计分别为3.7亿元、4.8亿元、5.7亿元。
- 估值：对应PE分别为29X、22X、18X，显示未来盈利有望显著提升。
风险提示
- 产品推广不及预期
- 营收增长不及预期
- 新业务拓展不及预期
- 食品安全风险
