固定收益专题研究：城投债抱团，风险与收益-20210311-浙商证券-18页_1mb

城投债抱团，风险与收益总结

核心内容

截至2021年2月底，城投债发行规模为2157.75亿元，总成交量达6221.28亿元，其中江苏省总成交量1567.23亿元，浙江省总成交量为543.57亿元。城投债基本摆脱了“永煤”违约事件的影响，回归正轨。然而，机构集中抱团投资的现象引发关注，可能隐藏潜在风险。

主要观点

• 江浙为城投债抱团重点区域：江苏和浙江作为经济发达省份，城投债存量和交易量均居全国前列，分别为2.2万亿元和1.1万亿元，是机构投资的集中区域。
• 城投债抱团与股票抱团不同：股票抱团有助于公司市值增长，而城投债抱团虽压低信用利差，但未改善信用及现金流，可能隐藏风险。
• 资金集中导致信用下沉：市场资金从高风险地区流向江浙，使得这些地区的城投债成交量大幅上升，但可能导致信用下沉，部分低评级城投债被过度追捧，隐藏潜在违约风险。
• 信用利差对违约风险不敏感：机构集中投资使得信用利差对违约风险反应迟钝，如杭州市AA+级城投债地域利差震荡下行，未反映真实风险。
• 区域与评级分化显著：江浙省内城投债交易量与评级结构存在明显分化，部分地市和县级市交易量涨幅较大，但其基本面未必支持高需求。

关键信息

• 全国城投债存量：截至2021年2月底，全国城投债存量达11.2万亿元，较2019年增加2.22万亿元。
• 江浙交易量增长：江苏和浙江城投债交易量分别增长1646亿元和616亿元，占全国交易总量的23.17%和8.68%。
• 机构抱团影响：机构集中投资导致部分地市信用利差对违约风险不敏感，如杭州市AA+级地域利差持续震荡下行。
• 潜在风险区域：江苏的南京、常州等地，浙江的杭州、嘉兴等地的城投债存在较高的投资风险，需重点关注地方政府债务水平。
• 交易量与评级变化：部分地市如义乌、如皋、平湖等AA级城投债交易量大幅增长，但可能与基本面不匹配，存在信用下沉风险。

风险提示

• 城投平台违约风险：机构集中投资可能掩盖部分城投平台的潜在违约风险，需谨慎评估。
• 政策变化风险：中央对地方政府的政策变化可能影响城投债市场，需持续关注。
• 信用利差不敏感：部分区域信用利差未反映真实风险，投资者应结合地方政府债务水平综合判断。

数据支持

• 图表目录：包含全国各省城投债存量、交易量对比图，以及江浙省内各地级市和县级市交易量、评级结构、信用利差走势等图表。
• 表格目录：提供江苏省和浙江省各市不同评级城投债交易量及涨幅数据，便于分析区域差异。

结论

机构集中投资江浙城投债虽推动了交易量增长和信用利差缩窄，但可能掩盖潜在风险，导致信用下沉和收益风险比下降。投资者应谨慎评估，不能仅依赖信用利差判断投资价值，需综合考虑地方政府债务水平及区域经济状况。