20201015-天风期货-油脂周报_基本面进入静默期_关注外围因素的影响_27页

油脂市场分析总结（2020.10.15）

核心内容

当前油脂市场基本面进入静默期，短期内缺乏新的供需变化，行情维持偏强格局。然而，市场仍需新的利多因素来吸引多头资金入场。在缺乏基本面指引的情况下，原油价格波动对油脂价格的影响显著增强，投资者应重点关注原油走势与资金氛围。

主要观点

• 市场处于真空期：美国USDA和MPOB的10月报告发布后，市场进入观察期，短期价格波动主要由马来出口数据、印尼生柴产量及巴西大豆产区降水量引导。
• 拉尼娜影响显著：拉尼娜现象预计将在四季度对油脂市场产生双重影响，一方面导致马来和印尼棕榈油产区降水增多，影响采果和运输；另一方面可能引发阿根廷干旱，影响大豆产量及豆油供应。
• 国内油脂库存偏低：全国油脂库存整体处于低位，棕榈油、豆油及菜油库存均未明显回升，且生物柴油需求预期下调，进一步压缩油脂消费空间。
• 油脂价格与库存关系：油脂价格在库存下降时上涨，若库存继续维持低位，价格或将继续走高；若库存开始累库，价格可能面临下跌压力。
• 进口利润倒挂：棕榈油进口利润持续倒挂，虽对后期到港量有一定支撑，但地缘政治风险削弱了其对单边行情的推动作用。
• 市场结构变化：油脂市场呈现back结构，基差持续走高；豆棕价差反弹后震荡，菜棕价差重回3000元/吨附近。

关键信息

供需分析

• 全球油脂库存：2020年底库存预期由3月份的850万吨高位下调至600万吨附近，植物油价格与库存下降幅度基本匹配。
• 出口与库存：印尼8月棕榈油出口量环比下降14.4%，马来棕榈油出口维持偏高，但库存偏低；中国9月大豆进口量环比增加1.9%，食用植物油进口量环比下降6%。
• 拉尼娜影响：拉尼娜发生概率提高至80%，预计对马来、印尼和阿根廷的油脂供应产生影响，可能加剧市场波动。
• 生物柴油需求：生物柴油对植物油的需求预期下调，可能对油脂价格形成压力。
• 国内供需：国内豆油和菜油库存维持低位，四季度菜籽到港量预期偏低，豆油产量和提货量节后偏低，库存小幅增长。

市场策略

• 豆粕做多：推荐周期3周，盈亏比3:1，胜率80%。核心逻辑为四季度南美大豆播种窗口及拉尼娜对阿根廷产量的影响。
• 豆棕价差套利：推荐周期2个月，盈亏比2:1，胜率75%。核心逻辑为豆油收储预期、棕榈油库存低位及豆棕价差上行空间。

市场数据

• 印尼出口：8月出口量为268万吨，环比下降14.4%。
• 巴西种植进度：截至10月8日，巴西2020/21年度大豆种植完成3.4%，为近十年最慢。
• 中国进口：9月大豆进口量为978.9万吨，环比增加1.9%；食用植物油进口量为92.1万吨，环比下降6%。
• 印度产量：预计2020年大豆产量为1046万吨，较上年下滑15%。
• 油脂库存：全国棕榈油食用库存34.8万吨，较去年同期下降35.88%；豆油库存134万吨，菜油库存偏低。

市场结构与持仓

• 基差变化：张家港1级豆油基差周度上涨134元/吨至368元/吨，广东24度基差上涨24元/吨至382元/吨。
• 持仓变化：国庆节前，豆油、棕榈油、菜油01合约持仓均有所回落，美豆油基金持仓减少，空头持仓增加。

结论

油脂市场当前处于基本面静默期，短期价格波动主要受外围因素如拉尼娜、出口数据、生物柴油需求及原油价格影响。国内油脂库存维持低位，配合宏观因素，支撑价格高位运行。投资者需关注原油走势及资金氛围，同时留意拉尼娜对供应的影响及生物柴油需求变化，以把握市场趋势。