20220801-东吴证券-宏观点评_为何上半年美国_衰退_欧洲却没有__7页_719kb

宏观点评20220801 总结

核心内容概述

2022年上半年，美国经济陷入“技术性衰退”，而欧洲经济（以欧元区为代表）却实现连续两个季度增长。这一现象引发市场对美欧经济走势“易位”的关注。尽管当前欧洲经济表现亮眼，但分析认为其增长难以持续，下半年将面临较大衰退风险，而美国经济虽为负增长，但具备较强的韧性，可能实现“翻盘”。

主要观点与关键信息

1. 美欧经济表现差异

• 美国经济：连续两个季度环比负增长，进入“技术性衰退”。
• 欧洲经济：欧元区经济连续增长，增速从一季度的 $0.5%$ 提升至二季度的 $0.7%$，表现优于预期。
• 历史对比：美国GDP为负时，欧元区往往也同步下行，美国为负而欧元区为正的情况较少见。

2. 欧洲经济“昙花一现”的原因

• 基数效应：一季度受疫情冲击，基数较低，二季度出现反弹。
• 需求释放：疫情封锁放开后，旅游消费回暖，西班牙和意大利GDP增长显著。
• 德国表现：作为制造业大国，德国GDP增速停滞，拖累整体表现。
• 结构性问题：欧洲面临更顽固的通胀、更脆弱的经济与金融环境，以及俄罗斯天然气断供带来的不确定性。

3. 美国经济韧性分析

• 增长动力：美国GDP负增长主要由净出口和库存拖累，不具备持续性。
• 先行指标：美国制造业和服务业PMI仍高于荣枯线，显示经济基本面相对稳健。
• 内需支撑：美国对俄罗斯能源依赖较低，内需更为稳固。

4. 市场预期与美元走势

• 美元指数：下半年美元指数仍可能反弹，但“触顶不等于转向”。
• 美联储政策：市场对美联储转向的预期过于激进，当前政策利率预期低于实际水平。
• 通胀数据：7、8月美国顽固的通胀数据可能成为市场修正预期的重要催化剂。

5. 非美经济企稳前景

• 中国PMI：7月回落至49，显示经济复苏尚未稳固。
• 欧洲衰退风险：下半年欧洲经济衰退概率上升，非美增长预期尚未触底。

风险提示

• 病毒变异：全球疫情再次爆发可能迫使政策提前转向。
• 俄乌冲突：若冲突缓解或能源供应恢复，欧洲经济复苏可能加速。
• 经济波动：市场对经济走势的判断存在较大不确定性，需持续关注数据变化。

图表数据摘要

• 图1：历史上美国经济增速为负但欧元区为正的情况较少。
• 图2：IMF测算显示俄罗斯断供天然气对欧洲各国GDP影响存在分化。
• 图3：2022年3月以来，“衰退”一词在市场讨论中显著增加。
• 图4：7月末市场预期欧元区在未来一年内陷入衰退的概率高于美国。
• 图5：欧元区制造业PMI持续下滑，显示经济疲软。
• 图6：欧元区需求增长放缓，企业产能调整可能引发GDP收缩。
• 图7：美国制造业和服务业PMI仍高于荣枯线，显示经济韧性。
• 图8：市场对美联储政策利率的预期偏低，导致美债收益率下降。
• 图9：对2023年利率的低估可能引发10年期国债收益率超调。

结论

当前欧洲经济虽表现优于美国，但其增长基础脆弱，下半年面临衰退风险。美国经济虽为负增长，但结构性因素支撑其具备“翻盘”潜力。美元指数可能在短期内反弹，但其转向仍需等待非美经济增长预期的真正触底。市场需关注美国通胀数据、美联储政策动向及全球疫情与地缘政治风险。