【宏观专题】出口再审视系列一：出口十大高频跟踪框架-20230522-华创证券-18页_1mb

出口十大高频跟踪框架总结

核心内容

本文是华创证券研究所“出口再审视”系列的第一篇，旨在构建一个适用于2023年全球贸易格局变化背景下的出口总量与结构分析跟踪框架。该框架从总量视角、国别视角、商品视角三个维度出发，选取了十个高频跟踪指标，以更好地把握出口的主要矛盾和趋势。

主要观点

1. 总量视角：

   • 全球经济景气度是影响我国出口的关键因素。
   • 摩根大通全球制造业PMI是主要跟踪指标，其与我国出口增速相关系数为0.60，领先1个月，目前全球制造业PMI处于低位，预示我国出口面临下行压力。

2. 国别视角：

   • 将出口目的地分为传统三大贸易伙伴（欧盟、美国、东盟）与新三大贸易伙伴（俄罗斯、中西亚国家、非洲）。
   • **波罗的海干散货指数（BDI）**用于跟踪全球出口量，其与全球出口数量增速相关系数为0.45。
   • RJ/CRB价格指数用于跟踪全球出口价格，相关系数达0.88，但受数据可得性限制，我国PPI同比也作为备选指标。
   • 全球工业产能利用率用于跟踪我国出口份额，相关系数为-0.45，显示海外工业生产恢复将带来我国出口份额回落压力，但该压力或已过去。
   • 新三大贸易伙伴主要国家制造业PMI均值用于跟踪对新三大贸易伙伴的出口，其与我国对新三大伙伴出口增速相关系数为0.52，目前尚未见回落趋势，出口支撑较强。

3. 商品视角：

   • 将我国出口商品分为5大类：劳动密集型产品（21.8%）、化工&贱金属（16.4%）、汽车（1.7%）、11类重要耐用品（21.7%）、其他机电产品（34.1%）。
   • 越南劳密出口用于跟踪我国劳密出口，相关系数为0.47，越南劳密产品出口负增，预示我国劳密出口或将进一步下滑。
   • CRB工业原料价格用于跟踪化工&贱金属出口，相关系数达0.72，预计未来3-4个月出口增速或继续下行，随后见底。
   • 韩国汽车出口用于跟踪我国汽车出口，相关系数为0.72，韩国汽车出口领先我国2个月，预示我国汽车出口仍可能保持高景气。
   • 美国耐用品支出用于跟踪我国11类重要耐用品出口，相关系数为0.54，预计伴随超额储蓄耗尽，出口将面临下行压力。
   • 发达市场制造业PMI用于跟踪我国其他机电产品出口，相关系数达0.74，若发达市场制造业持续低迷，需关注新兴市场的边际拉动。

关键信息

• 出口结构变化：2023年全球贸易格局调整，我国出口目的地出现分化，传统三大伙伴支撑转弱，新三大伙伴支撑较强。
• 跟踪指标选择：综合考虑相关性、频率与数据可得性，选择高相关性、高频数据的指标作为跟踪工具，如BDI、RJ/CRB价格指数、全球工业产能利用率、韩国汽车出口、美国耐用品支出等。
• 出口趋势预测：
  • 总量：全球制造业PMI处于低位，预示我国出口增速可能继续放缓。
  • 传统三大伙伴：出口面临下行压力，尤其是全球出口量与价格回落。
  • 新三大伙伴：出口支撑较强，尤其在汽车、机电产品方面。
• 风险提示：新三大伙伴对我国出口的拉动可能超预期；跟踪体系仍存在数据可得性不足的问题。

指标与出口关系

投资逻辑与框架

1. 构建了出口总量、国别、商品三视角的分析框架。
2. 针对每个视角，选取关键指标进行跟踪，以便及时捕捉出口变化趋势。
3. 通过高频数据的使用，提高跟踪的时效性与准确性。
4. 强调对新三大贸易伙伴的跟踪，以反映出口结构变化带来的新机遇与挑战。

图表说明（部分）

• 图表1：出口的三视角与十大跟踪指标
• 图表2：主要备选指标与我国出口增速相关系数
• 图表3：全球制造业PMI拐点略领先我国出口增速
• 图表4：我国出口总量分析与跟踪框架
• 图表5：主要备选指标与全球出口数量增速相关系数
• 图表6：日频BDI可用于指示全球出口数量同比增速拐点
• 图表7：RJ/CRB价格指数、我国PPI季度同比与全球出口价格同比增速走势
• 图表8：日频RJ/CRB价格指数可用于跟踪全球出口价格变化
• 图表9：中国大陆占全球23个主要经济体出口份额
• 图表10：海外复产情况影响我国出口份额
• 图表11：新三大贸易伙伴出口累计同比与主要国家制造业PMI均值MMA3
• 图表12：我国出口商品结构分析框架
• 图表13：备选跟踪指标与我国劳密出口增速相关系数
• 图表14：越南劳密产品与我国劳密产品出口走势相近
• 图表15：越南劳密产品出口相对我国更有比较优势
• 图表16：主要备选指标与我国化工&贱金属出口增速相关系数
• 图表17：日频CRB工业原料价格能较好指示化工与贱金属出口增速走势
• 图表18：日韩汽车出口比较优势高于我国
• 图表19：备选指标与我国汽车出口同比增速相关系数
• 图表20：日韩汽车出口累计同比增速大致领先我国2个月
• 图表21：新三大贸易伙伴更偏好汽车等商品
• 图表22：1-4月俄罗斯汽车销量同比增速与我国汽车出口增速的上行斜率对应
• 图表23：美国是除中国以外全球第一大耐用品进口国
• 图表24：我国重要耐用品出口增速与美国耐用品消费支出同比
• 图表25：各指标与我国其他机电产品出口同比增速相关系数
• 图表26：我国其他机电产品出口增速与主要跟踪指标走势

投资主题与研究团队

• 投资主题：出口总量与结构分析框架构建，用于把握出口变化趋势。
• 研究团队：
  • 张瑜：研究所有关宏观研究，曾获多个资本市场奖项。
  • 陆银波：高级分析师，具备多年证券从业经验。
  • 殷雯卿、文若愚、高拓、付春生、李星宇、袁玲玲、夏雪：团队成员，分别负责不同领域研究。
• 机构销售通讯录：提供多个地区销售联系方式，便于沟通与合作。

风险提示

• 新三大贸易伙伴对我国出口的拉动可能超预期。
• 受数据可得性限制，跟踪体系仍存在不完善之处。

总结

本文构建了一个适用于当前全球贸易格局调整的出口跟踪框架，从总量、国别、商品三个维度选取十个高频指标，以分析我国出口走势与结构变化。总体来看，出口面临下行压力，传统三大贸易伙伴支撑减弱，而新三大贸易伙伴表现较强。特别关注越南劳密出口、CRB工业原料价格、韩国汽车出口、美国耐用品支出和发达市场制造业PMI等指标，以捕捉不同商品类别和贸易伙伴的出口变化趋势。