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债券日报总结：2018年2月12日

核心内容概述

2018年2月12日的《华创债券日报》主要围绕利率债市场展望、节后债市走势分析以及国债期货规则修订三大主题展开，结合1月金融数据和市场环境，对当前债券市场进行了深入分析和展望。

一、利率债市场展望：融资需求旺盛，银行回归主业

主要观点

1. 融资需求旺盛：

   • 1月新增人民币贷款2.9万亿元，远超市场预期。
   • 居民短期贷款显著多增，反映春节前消费活跃及房贷紧张。
   • 居民中长期贷款同比少增，显示房地产销售降温及房贷额度收紧。
   • 企业融资需求依然旺盛，体现实体经济活力，融资结构趋于健康。

2. 存款显著多增：

   • 1月新增人民币存款3.86万亿元，同比大幅增长。
   • 非银存款增长1.59万亿元，主要受股市上涨及货基规模扩大影响。
   • 财政存款增长9809亿元，高于历史季节性规律，显示经济向好。

3. M2统计口径调整：

   • 央行优化M2统计方法，剔除货币市场基金存款，改用非存款机构持有的货币基金。
   • 目的是减少同业业务对M2数据的干扰，提高统计数据的参考价值。

4. 社融结构变化：

   • 表内信贷同比多增，非标融资（委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）同比大幅减少。
   • 体现监管“开正门、堵偏门”的意图，推动银行业务回归本源。
   • 企业债券净融资同比环比均大幅增长，显示企业融资成本上升，但融资需求依然刚性。

二、节后债市收益率上行压力较大

关键信息

1. 历史数据回顾：

   • 春节后10年国债和国开收益率上行概率较大。
   • 10年国债收益率节后首日上行5次，仅2014年和2016年出现下行。
   • 节后3日、5日、10日收益率上行频率更高，下行较少。

2. 节后市场影响因素：

   • 资金面：节前央行投放流动性较多，节后将面临资金到期压力，资金面可能收紧。
   • 海外市场：春节假期期间美债收益率波动较大，节后可能继续上行，对国内债市形成压力。
   • 金融监管：资管新规或将在节后出台，可能对债市造成冲击。
   • 基本面：节前经济数据已公布，节后基本面影响有限，但需关注高频数据。

三、国债期货相关规则修订

修订内容

1. 优化持仓限额制度：

   • 一般月份持仓限额为2000手，临近交割月为600手。
   • 与以往相比，进入交割月的限仓额度提升，有助于增加交割量。

2. 减少保证金梯级：

   • 5年期国债期货保证金由三级调整为两级，最高保证金降低。
   • 10年期由三级调整为两级，最高保证金也有所下降。

3. 延迟套保套利额度申请截止时间：

   • 申请截止时间由交割月前一个月下旬前第五个交易日延迟至交割月前第五个交易日。
   • 生效时间也相应延迟，有助于缓解持仓者移仓压力。

4. 剔除部分旧券：

   • 5年期国债期货可交割券范围中剔除发行期限超过7年的国债。
   • 10年期国债期货剔除发行期限超过10年的国债。
   • 对5年期影响较大，因老券占比高；对10年期影响较小，因活跃券较多。

四、关键信息汇总

五、团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职中债资信）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券）

六、免责声明与分析师声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开信息，不保证数据准确性和完整性。
• 分析师观点基于个人判断，不代表公司立场。
• 报告版权归属华创证券，未经许可不得复制、引用或修改。

七、联系方式

八、投资评级体系

总结

2018年2月12日的债券日报指出，1月金融数据反映实体经济融资需求依然旺盛，银行回归表内信贷融资趋势明显，同时监管政策对债市形成持续压力。节后市场可能面临资金面波动、海外利率上行及监管文件出台等多重因素，收益率上行压力较大。此外，国债期货规则修订有助于提高交割量和市场流动性，但对5年期国债期货影响更为显著。整体来看，债市在监管和基本面双重影响下，需保持谨慎操作。