20160516-华创证券-华创债券利率债周报_地方债置换导致金融数据失真_基本面归于平淡后对于债市影响将逐渐弱化_11页_634kb

债券周报总结

核心内容概述

本报告由华创证券分析师齐晟撰写，主要分析了2016年5月16日前一周利率债市场表现及4月份金融与经济数据对债券市场的影响。报告指出，由于地方政府债务置换等非经济因素影响，金融数据出现失真，同时基本面趋于平稳，对债券市场的影响将逐渐减弱，资金面、信用风险及供需博弈将成为市场主导因素。

主要观点

1. 利率债市场回顾

   • 上周利率债市场收益率下行，曲线平坦化。
   • 资金面保持宽松，市场对基本面的悲观预期推动利率下行。
   • 10年国债收益率维持在2.9%左右，显示市场情绪趋于平稳。

2. 4月金融数据点评

   • 4月社会融资规模7510亿元，新增人民币贷款5556亿元，M2同比增长12.8%，均低于预期。
   • 地方债置换是导致数据失真的主要原因，若还原置换因素，实际新增贷款超过9000亿元。
   • 外币贷款同比降幅创历史新高，可能与人民币贬值压力有关。

3. M2与社融增速分析

   • M2增速低于预期，M1和M0增速高于预期，可能与财政存款增加有关。
   • M1-M2之差扩大，反映企业对流动性的偏好，可能是投资的领先指标。
   • 社融增速首次高于M2增速，显示金融整体对实体经济的支撑力度相对较强，但需警惕资金面收紧风险。

4. 4月经济数据点评

   • 工业增加值从6.8%回落至6%，属正常波动，与去年基数抬高及刺激政策减弱有关。
   • 消费数据整体平稳，其中汽车销售增速下滑，但消费内生动力未减弱。
   • 房地产投资和销售数据保持高位，库存持续下降，投资仍有反弹空间。

5. 投资策略建议

   • 基本面趋于平稳后，其对债市的影响将逐渐弱化。
   • 债券收益率下行空间有限，利率债将维持底部震荡走势。
   • 需关注资金面波动、信用风险爆发及供需博弈。

关键信息

• 地方债置换影响：4月金融数据受地方债置换影响较大，导致数据失真，需警惕表面数据与实际信贷需求的偏差。
• M1-M2差值扩大：反映企业流动性偏好增强，可能预示投资数据将保持稳定。
• 社融增速高于M2：显示金融体系对实体经济的支持力度相对较强，但需关注资金面收紧风险。
• 房地产数据向好：房地产投资和销售增速保持高位，库存持续下降，投资仍有继续加快的空间。
• 政策影响：民间投资增速下滑可能受政策影响，后期走势取决于政策推动。
• 资金面压力：人民币贬值压力可能持续，叠加5月中下旬缴税和6月MPA考核，资金面存在较大波动风险。

市场展望

• 债券市场短期仍受情绪影响，但中长期看基本面波动减少，市场预期修正，将更多依赖资金面、信用风险和供需关系。
• 人民币贬值压力和资金面紧张可能对市场产生持续影响，需密切关注政策应对及市场流动性变化。
• 信用风险仍需警惕，尤其是未来可能的信用风险爆发对流动性的影响。

相关研究报告

• 《利率上升速度或放缓，目前不是抄底时—华创债券利率周报2016-4-17》
• 《警惕信用风险继续爆发带来的流动性风险——华创债券利率债日报2016-4-25》
• 《利率围城困局未破，虽有短期交易机会，未到趋势做多之时——华创债券利率债周报2016-5-2》
• 《正式步入跟踪评级季，信用风险暴露将加速—华创债券信用周报2016-5-2》
• 《谨慎情绪仍将延续，合理利差尚未形成-华创债券信用周报2016-5-8》

分析师信息

• 分析师：齐晟
• 执业编号：S0360515070003
• 联系方式：
  • 电话：010-66500862
  • 邮箱：qisheng@hcyjs.com

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投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

风险提示

• 需警惕地方债置换对金融数据的持续影响。
• 债券收益率下行空间有限，利率债将维持底部震荡。
• 人民币贬值压力可能持续，资金面波动风险上升。
• 信用风险可能继续爆发，影响市场流动性。

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