20150819-申万宏源-全球化债券市场专题四_SDR将为债券市场带来什么_21页_877kb

报告摘要

SDR将为债券市场带来什么？

核心内容

特别提款权（SDR）是国际货币基金组织（IMF）创设的一种储备资产和记账单位，可以自由兑换国际储备货币。人民币在2015年已具备加入SDR的基本条件，并且IMF对人民币的自由使用标准进行了多项指标评估，显示人民币在国际使用和交易方面有显著提升。尽管人民币加入SDR对债券市场没有立竿见影的影响，但从长期来看，它将促进债券市场的发展，并可能推动国内债券收益率下行。

主要观点

SDR的定义与价值
- SDR是一种由IMF担保的国际储备资产，可用于兑换外汇、偿还IMF贷款、作为国际储备。
- SDR的价值基于一篮子主要国际货币的加权平均值，每五年进行一次审查和权重调整。
- 人民币若加入SDR，其参考利率可能为3个月期SHIBOR利率。
人民币加入SDR的基本条件
- 人民币满足IMF的两个标准：一是全球贸易量居世界前列，二是货币可自由使用。
- 人民币在货物贸易和服务业出口方面已位居全球前列，出口金额在2014年达到2.3万亿美元，占全球12.3%。
- 人民币在国际外汇市场交易量和外汇储备中占比虽不高，但近年来增长迅速，部分指标已进入前列。
人民币在自由使用方面的现状与挑战
- 人民币在官方外汇储备中仅占3.08%（作为“其他货币”一部分），在国际债券和跨境存款中占比也不高。
- 人民币在国际外汇市场交易量排名不高，且离岸与在岸汇率存在较大价差。
- 需要进一步改革以提高人民币的兑换自由度、市场性及资本账户开放程度。
金融改革与SDR的关联
- 中国已启动多项金融改革，包括利率市场化、汇率形成机制改革和资本账户开放。
- 政策方向包括放宽QFII和RQFII准入、推动沪港通与深港通、鼓励企业境外发债等。
- 这些改革有助于提升人民币的国际地位，从而推动其加入SDR。
对债券市场的影响
- 短期影响有限：由于SDR主要兑换为美元，且很少有以SDR为跟踪目标的金融产品，人民币加入SDR对债券市场的直接影响较小。
- 长期影响显著：人民币加入SDR将吸引长期外资配置人民币资产，促进债券市场发展，并可能推动国内债券收益率下行。
- 套息利差与汇率对冲成本：人民币的贬值预期可能降低汇率对冲成本，增加套息利差，从而吸引外资进入中国市场。