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开源晨会 0321 总结

核心内容概述

本次开源晨会聚焦于2025年3月20日的市场动态及行业公司分析，涵盖宏观经济、行业趋势、重点公司点评及投资建议等内容。整体来看，市场在美联储政策温和及风险偏好回暖的背景下有所反弹，但需警惕后续关税压力。同时，半导体行业并购潮来袭，医药板块复苏迹象明显，部分海外公司如小米、小鹏汽车等也展现出积极发展趋势。

主要观点与关键信息

宏观经济

• 美联储政策：3月FOMC会议维持利率不变，但强调不确定性，点阵图显示2025年可能降息50bp，全年可能降息2-3次。
• 降息灵活性：美联储在2025年可能更加灵活地调整利率，若美国经济超预期走弱，降息概率上升。
• 市场反应：美联储决议及发布会后，市场风险偏好回暖，美股上涨，美债收益率下行，美元小幅回落，黄金上涨。
• 风险提示：国际局势紧张可能引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。

中小盘：半导体并购潮

• 政策支持：科技创新及绿色产业并购政策密集落地，半导体行业并购加速。
• 并购动态：
  • 本期披露7家重大资产重组，10家涉及实控人变更。
  • 国泰君安宣布完成重大重组。
• 重点案例：
  • 北方华创收购芯源微：形成刻蚀、薄膜沉积与涂胶显影设备互补，推动国产替代。
  • 有研硅收购高频科技：实现从材料到芯片制造的纵向整合，提升产业链话语权。
  • 焦作万方并购三门峡铝业：强化上游资源，提升盈利能力。
• 投资线索：
  1. 已实现平台化布局、具备整合能力的半导体企业：万业企业、富创精密、雅克科技、鼎龙股份、卓胜微。
  2. 公开披露并购意向、现金充裕的细分赛道龙头：精测电子、华峰测控、江化微、中巨芯-U、杰华特。
  3. 实控人/大股东有优质半导体资产可注入的公司：乾照光电、四创电子、凤凰光学、新宏泰、太极实业。
• 风险提示：并购政策调整、市场剧烈波动。

行业公司分析

非银金融

中国平安（601318.SH）

• 业绩表现：2024年归母净利润1266.1亿元，同比+47.8%。
• NBV预测：2025-2027年NBV同比增速分别为+5.0%、+8.6%、+10.2%。
• 投资端：下调2025-2026年归母净利润预测至1354/1485亿元，EPS分别为7.4/8.2元。
• 风险提示：长端利率超预期下降、公司改革进展慢于预期。

香港交易所（00388.HK）

• 业绩驱动：2025年ADT达2388亿港元，带动交易结算业务增长。
• 估值提升：上调2025-2027年ADT及净利润预测，维持“买入”评级。
• 风险提示：ADT改善不及预期、IPO复苏不及预期、全球货币政策不确定性。

医药

药明康德（603259.SH）

• 业绩表现：2024年营收392.41亿元，归母净利润94.50亿元。
• 在手订单：2024年底在手订单达493.1亿元，同比增长47.0%。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为112.97/128.58/154.93亿元。
• 风险提示：中美贸易摩擦、市场竞争加剧、监管政策变动。

江中药业（600750.SH）

• 业绩表现：2024年营收44.35亿元，归母净利润7.88亿元。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为8.91/10.08/11.31亿元。
• 风险提示：政策变化、产品销售不及预期、原材料价格变动。

博雅生物（300294.SZ）

• 业绩表现：2024年营收17.35亿元，归母净利润3.97亿元。
• 采浆量增长：2024年采浆量630.6吨，同比增长10.4%。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为5.51/6.53/7.55亿元。
• 风险提示：采浆量增长不及预期、新产品上市不及预期、产品销售不及预期。

东阿阿胶（000423.SZ）

• 业绩表现：2024年营收59.21亿元，归母净利润15.57亿元。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为18.74/22.48/26.79亿元。
• 风险提示：政策变化、产品销售不及预期、原材料价格变动。

海外

小鹏汽车-W（09868.HK）

• 销量预期：2025Q2 G7有望领涨，2025H2销量增长取决于品牌力提升。
• 盈利预测：2025-2026年Non-GAAP净利润分别为-19.4/5.3亿元。
• 风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、行业竞争加剧。

腾讯控股（00700.HK）

• 业绩表现：2024年营收6603亿元，归母净利润1941亿元。
• AI驱动增长：腾讯元宝日活增长超20倍，AI赋能全线业务。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为2169/2363/2555亿元。
• 风险提示：新游戏上线不及预期、视频号商业化进程不及预期。

小米集团-W（01810.HK）

• 业务表现：2024Q4经调整净利润83亿元，同比增长69%。
• 盈利预测：2025-2027年经调整净利润分别为389/552/642亿元。
• 风险提示：上游供应链涨价超预期、IoT出海不及预期、汽车出货不及预期。

贝壳-W（02423.HK）

• 主业增长：2024Q4收入311亿元，同比增长54.1%。
• 盈利预测：2025-2027年non-GAAP净利润分别为73.3/83.3/91.4亿元。
• 风险提示：房地产及经济复苏不及预期、新业务拓展不及预期、监管政策变动。

投资评级说明

行业评级说明

风险提示

• 宏观经济风险：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。
• 政策风险：中美贸易摩擦、监管政策变动。
• 市场波动风险：并购重组市场剧烈波动。
• 行业竞争风险：市场竞争加剧，产品推出及销售不及预期。
• 财务风险：长端利率超预期下降，投资收益波动。