20140911-申万宏源-9月份流动性月报_信贷有望恢复_利率难以下行_13页_983kb

2014年9月信贷与利率分析总结

核心内容概述

本报告分析了2014年8月信贷市场与利率走势，并对9月的市场环境与政策动向进行了预测。整体来看，信贷市场有所恢复，但增速仍偏弱；货币政策以定向调控为主，利率难以下行；债券市场供给压力有所缓解，但信用利差变化复杂；资金面总体平稳，但存在季节性与政策性因素影响。

主要观点

1. 信贷市场恢复至正常偏弱水平

• 四大行8月新增贷款接近2500亿元，较7月明显回升。
• 存款流失情况有所改善，从月初的5000亿以上降至1100亿左右。
• 预计8月新增信贷投放7000亿元，恢复至正常偏弱水平。
• 7月信贷数据异常，主要受季节性存款冲量、贷款集中发放及非标治理影响。

2. 银行风险偏好下降，不良贷款双升

• 银行信贷投放结构向大型国有企业倾斜，对民营企业和中小企业审批更为严格。
• 不良贷款余额环比上升，但温州地区不良率连续两个月下降，显示地方银行在积极化解风险。
• 贷款定价有下调压力，大行下调大型企业贷款利率，但中小企业贷款利率基本持平。
• LPR在5月下降1bp至5.76%，下半年贷款定价环比小幅下降。

3. 货币政策以定向调控为主

• 央行通过增加支农再贷款、下调再贷款利率、降低存款准备金率等措施支持特定领域。
• 公开市场操作净投放500亿元，资金面总体偏紧但保持稳定。
• 央行重启14天正回购，目标利率3.7%，引导短期资金价格回落。
• 9月资金面可能受节日效应、季末揽储及财政存款上缴影响，保持偏紧态势。

4. 债券供给压力总体减轻

• 8月利率债供给压力有所缓解，中旬后出现净到期。
• 9月国债发行量仍较大，单月供给达1680亿元，金融债和地方债计划尚未公布。
• 信用债供给在8月第三、四周集中释放，但未来发行速度或放缓。
• 城投债将在未来5年进入集中到期期，地方政府举债压力上升。

5. 金融市场利率总体平稳

• 8月债券收益率总体下行，但幅度有限，长端下行更明显。
• 9月利率水平可能维持平稳，难现大幅下行空间。
• 信用利差收窄，但低等级信用债收益率难以明显下降，利差陡峭化。

关键信息

• 信贷恢复：8月信贷投放恢复至正常偏弱水平，但受季节性因素影响，7月数据异常。
• 风险偏好下降：银行对大型国企偏好增加，对中小企业审批收紧，不良贷款双升。
• 货币政策方向：央行延续定向调控，通过再贷款、降准等手段支持特定领域。
• 债券市场：利率债供给压力减小，信用债发行速度或放缓，城投债到期高峰将至。
• 资金面与利率：资金面总体平稳，但存在季节性与政策性因素影响，利率难以下行。

市场展望

• 信贷市场将维持温和增长，政策层面不会出现明显流动性收缩。
• 债券市场供给压力减小，但信用利差变化需关注经济基本面与市场情绪。
• 9月资金面可能受节日和季末因素影响，保持偏紧，央行操作将成为市场情绪关键。
• 整体利率水平预计维持平稳，难以出现大幅下行，但存在小幅波动可能。

投资建议

• 在信贷恢复与货币政策适度宽松背景下，关注政策性金融债及中高等级信用债。
• 9月资金面可能偏紧，需警惕利率波动风险，建议关注流动性管理与利率变化趋势。
• 城投债到期高峰将至，地方政府举债压力上升，需关注相关债券的信用风险。

研究支持

• 证券分析师：

  • 李慧勇 A0230511040009
  • 陆怡雯 A0230513100002

• 研究支持：

  • 李一民 A0230113080002
  • 刘琳娜 A0230114050001

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