20180417-广发证券-经济内生增速依然呈现出稳定性_9页_812kb

经济内生增速稳定性分析总结

核心内容

本报告分析了2018年第一季度中国经济运行情况，指出经济内生增长动力（出口、工业、消费）基本稳定，地产数据表现乐观，基建增速偏弱但预计后续将修复。同时，报告讨论了名义GDP回落对利率的影响、技术类资产重估逻辑以及贸易摩擦对风险溢价的潜在影响。

主要观点

• 经济增速稳定：一季度名义增速为10.2%，实际增速为6.8%，基本符合预期，初步锚定今年增长中枢。自2012年以来，年增速与季度高点的差距均控制在0.2个点以内。
• 内生增长动力稳健：出口、工业和消费表现稳定，地产数据优于市场预期，显示销售端韧性。
• 工业增速波动：3月工业增速偏弱，但4月已回升，表明单月波动不构成趋势性变化。
• 基建增速偏弱：原口径基建增速在9-10%之间，拖累项电力部门FAI处于周期低位，但预计后续将修复至12-13%，对GDP影响约为0.1-0.2个点。
• 增长敏感型资产定价逻辑：经济将证伪正反两种极端，资产价格将基于预期差进行反复修正，而非趋势性上涨。
• 利率回落与技术类资产重估：名义GDP回落驱动利率下行，同时“工程师红利的资产化”成为技术类资产重估的重要逻辑。
• 贸易摩擦影响风险溢价：中期贸易摩擦可能聚焦技术外溢效应，短期可能引发风险溢价上升。

关键信息

1. 经济增长数据

• 名义增速：10.2%（低于预期的10.5%）
• 实际增速：6.8%（符合预期）
• 季度对比：Q1实际增速与去年Q4相比，消费和资本形成贡献扩大，净出口贡献减小。

2. 三大内生增长要素表现

• 工业：Q1增速稳定，3月略有下滑但4月已回升，高频数据表明无趋势性疲软。
• 消费：Q1名义增速9.8%，实际增速8.1%，低于去年全年，但较1-2月有所改善。
• 出口：Q1增速14.1%，高于去年，3月负增长主要由春节效应导致。

3. 房地产数据

• 投资增速：10.4%，高于去年全年和1-2月数据。
• 新开工增速：9.7%，高于去年全年和1-2月。
• 销售面积增速：3月同比-29%，较2月降幅收窄，显示销售端韧性。

4. 基建投资分析

• 原口径基建增速：9-10%，低于去年全年。
• 新口径基建增速：13%，显著低于去年全年。
• 电力部门影响：FAI增速为7.5%，低于去年Q1，但后续有望回升，带动基建增速修复。

5. 名义GDP与利率关系

• 名义GDP：预计全年在10%左右，季度低点可能在9-9.5%。
• 利率趋势：从高点160bp回落至80bp，仍有20-30bp下行空间。
• 技术类资产重估逻辑：利率回落与“工程师红利的资产化”是两大驱动力。

6. 贸易摩擦影响

• 风险溢价变量：贸易摩擦可能对风险溢价产生影响，尤其是技术外溢效应。
• 历史参照：可参照60-80年代日本的产业升级路径，技术外溢是贸易摩擦的重要领域。
• 中长期影响：全球产业格局转移难以逆转，但短期贸易摩擦可能带来阶段性风险溢价上升。

风险提示

1. 外部经济环境变化超预期；
2. 内需经济环境变化超预期。

分析师信息

• 郭磊：首席分析师，2017年新财富最佳分析师第一名，12年宏观研究经验，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 周君芝：资深分析师，经济学博士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 贺骁束：资深分析师，经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 邹文杰：资深分析师，理学博士，2018年加入广发证券研究中心。

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