宏观经济：年初以来，出口呈现出哪些特性-20191027-新时代证券-13页_948kb

年初以来出口特性总结

核心内容

2019年初以来，中国出口呈现出一系列显著特征，主要体现在增速放缓、结构变化及外部环境影响等方面。

主要观点

出口增速显著放缓

• 环比增速弱于季节性：2019年初以来，大多数月份出口环比增速弱于季节性，显示出口增长乏力。
• 同比负增长：前三季度出口累计同比减少 $0.1%$，远低于2018年前三季度的 $12.2%$，自1996年以来仅有5年出现前三季度出口累计同比负增长。
• 增速下台阶原因：出口增速大幅下滑不仅与全球经济放缓有关，还受到中美贸易摩擦的影响。

中国出口在全球占比稳定

• 占比未明显下降：2019年前8月中国出口在全球12个主要经济体中的占比为 $22.1%$，与2018年全年 $22.2%$ 相当。
• 其他经济体出口增速下滑更快：例如，韩国前8月出口累计同比降低 $9.5%$，较2018年全年 $5.4%$ 明显下滑，说明中国出口虽然放缓，但相对其他经济体仍具竞争力。

对美出口显著下滑

• 对美出口增速下降：前9月对美出口累计同比减少 $10.6%$，较2018年全年 $11.3%$ 明显下滑。
• 对美出口占比下降：前9月对美出口占比 $17.1%$，不及2018年全年 $19.2%$。
• 下滑原因：美国经济放缓（ISM制造业PMI连续2个月收缩）和关税政策对部分出口商品造成影响。

对越南出口显著增长

• 对越南出口增速较快：前9月中国对越南出口累计同比增长 $15.3%$，大幅跑赢整体出口增速。
• 美国对越南进口增加：美国自越南进口增速和占比均显著回升，可能因越南作为中美贸易中转站，帮助部分中国商品规避美国关税。
• 贸易中转趋势：贸易摩擦长期化背景下，未来贸易中转可能转向贸易替代。

加工贸易萎缩快于一般贸易

• 加工贸易出口下滑明显：前9月来料加工贸易出口同比减少 $11.3%$，进料加工贸易出口同比减少 $6.9%$。
• 一般贸易出口相对稳健：前9月一般贸易出口同比增长 $3.1%$，高于整体出口增速 $(-0.1%)$。
• 原因分析：加工贸易利润率低、贸易效益差，而关税成本增加进一步压缩利润空间，导致企业减少加工贸易。

风险提示

• 贸易摩擦加剧：中美贸易摩擦可能对出口结构和增长路径产生持续影响，需关注未来政策变化及市场调整。

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高频数据观察

3.1 发电耗煤量下降

• 唐山限产影响：钢铁企业限产50%以上，高炉开工率回落至 $59.42%$。
• 发电耗煤量环比下降：6大发电集团日均耗煤量环比下降 $1.1%$ 至61.83万吨。

3.2 原油价格上涨

• EIA库存减少：当周EIA原油库存减少169.90万桶，连续5周增长后出现下滑。
• OPEC+减产协议延长：协议延长至2020年3月，可能进一步支撑油价。
• 布油与WTI价格上涨：布油一周收涨 $4.4%$，WTI原油价格收涨 $5.4%$。

3.3 猪肉价格大涨

• 猪肉批发价上涨：一周上涨 $12.6%$，涨幅高于前值 $10%$。
• 蔬菜价格上涨：28种重点监测蔬菜价格上涨 $3%$，高于前值 $0.9%$。
• 水果价格下跌：7种重点监测水果价格下跌 $1.5%$，跌幅扩大。

3.4 房地产销售面积增速回落

• 30大中城市销售面积增长：同比增长 $5.8%$，较前值 $22.9%$ 明显回落。
• 一线城市回落明显：同比增速从 $21.2%$ 回落至 $11.7%$。
• 二线城市回落：同比增速从 $37.7%$ 回落至 $20.1%$。
• 三线城市负增长：同比增速从 $4.9%$ 回落至 $-14.8%$。

3.5 央行净投放量扩大

• 净投放量创九个月新高：一周净投放5600亿元，为对冲税期高峰提前等因素。
• 货币市场利率波动：利率先升后降，显示市场流动性变化。

3.6 美元指数上升，人民币汇率升值

• 美元指数收涨：一周上涨 $0.6%$，非美货币普遍贬值。
• 人民币小幅升值：对美元即期汇率一周小幅升值 $0.15%$。

图表目录

• 图1：2019年前9月出口负增长
• 图2：年初以来大多数月份出口环比增速弱于季节性
• 图3：中国出口在全球主要经济体占比没有明显减少
• 图4：全球主要经济体出口增速也在下滑
• 图5：对美出口占比显著下降
• 图6：对越南出口增速显著上升并大幅跑赢整体出口增速
• 图7：加工贸易萎缩快于一般贸易
• 图8：工业利润增速下滑
• 图9：库存水平处于历史低位
• 图10：去库存初期利润增速加速下滑；去库存后期利润增速企稳反弹
• 图11：发电耗煤量回落
• 图12：原油价格上涨
• 图13：猪肉价格上涨
• 图14：房地产销售面积增速回落
• 图15：货币市场利率先升后降
• 图16：美元指数上升
• 图17：人民币汇率升值