2017-案例：PAG集团10倍杠杆并购好孩子_6页_932kb

好孩子集团被PAG集团杠杆收购案例总结

核心内容

本案例描述了2006年1月，私募投资基金PAG集团以1.225亿美元的价格收购好孩子集团67.4%的股份，成为其绝对控股股东。同时，好孩子集团管理层通过其控股公司PUD，以换股方式出售剩余股份，最终实现PAG与管理层共同持有好孩子集团的局面。此次收购是外资金融机构通过外资银行贷款完成的中国首例杠杆收购案例。

主要观点

• 收购背景：好孩子集团是中国最大的童车生产商，拥有强大的市场份额和良好的销售渠道，且在消费品行业具备持续增长能力，吸引了PAG集团的注意。
• PAG集团简介：PAG是一家在香港注册的私募基金，专注于控股型收购。此次收购是其在中国的第五宗交易，且在前一年已在中国投资约2亿美元。
• 杠杆收购设计：PAG采用10倍杠杆的方式完成收购，自有资金仅占1200万美元，其余资金通过负债方式筹集，包括银行贷款和债券发行。
• 收购过程高效：PAG从接触好孩子集团到签署协议仅用两个月时间，体现出其决策效率和执行力。
• 多方共赢：原股东、管理层和PAG在此次收购中均实现了利益增长，且PAG不干涉管理层运作，仅通过资本运作获取收益。

关键信息

一、收购概况

• 收购时间：2006年1月
• 收购价格：1.225亿美元
• 收购方：PAG集团
• 被收购方：好孩子集团
• 收购结果：PAG持股67.5%，管理层持股32.5%

二、好孩子集团简介

• 成立时间：1989年
• 行业地位：中国最大的童车生产商，国际市场份额占比约70%，国内市场份额占比约70%
• 市场表现：2005年销售额达25亿元，净利润率约5%
• 海外市场：80%的销售额来自海外市场，部分产品在海外占有率近50%

三、收购过程

1. 目标选择

• 好孩子集团具备强大的市场份额、良好的销售渠道、无产业周期限制等优势，成为PAG集团的首选目标。

2. 杠杆设计

• 自有资金：不超过1200万美元
• 融资方式：通过资产证券化、间接融资及银行贷款完成，其中台北富邦商业银行提供5500万美元贷款
• 杠杆倍数：10倍杠杆

3. 实施步骤

1. PAG在BVI设立离岸公司G-baby。
2. G-baby以每股4.49美元的价格收购第一上海、AIG、软银中国持有的吉奥比股份。
3. PUD（管理层控股公司）以每股2.66美元购入部分股份，后通过换股方式将其出售给G-baby。
4. 最终，吉奥比成为G-baby的全资子公司，PAG与管理层共同持有好孩子集团股份。

四、收购后整合

• 股东变化：原股东退出，好孩子集团股东减少至两家。
• 董事会调整：从9人缩为5人，PAG占3席，管理层占2席。
• 管理层保持稳定：PAG未更换CFO，也未派出执行董事，董事长仍由宋郑还担任。
• 公司发展：收购后好孩子集团迅速发展，市场份额提升，2008年完成对哈尔滨目录销售商的收购，并于2010年在联交所成功上市。

五、案例分析要点

1. 杠杆性显著：PAG仅用自有资金1200万美元完成1.225亿美元的收购，杠杆倍数高达10倍。
2. 灵活的收购方式：结合机构收购与管理层收购，采用现金与股权支付方式。
3. 目标选择成功：好孩子集团具备良好的市场表现和成长潜力，适合杠杆收购。
4. 管理层配合：好孩子集团已具备离岸架构，为收购提供了便利。
5. 多方共赢：原股东、管理层和PAG均获得收益，且不干扰企业日常运营。
6. 收购效率高：PAG在短时间内完成收购，显示出其高效的决策和执行能力。

总结

此次收购是中国首例由外资金融机构通过外资银行贷款完成的杠杆收购案例，体现了PAG集团在金融资本运作上的专业性和效率。好孩子集团凭借其强大的市场地位和稳定增长能力，成为理想的收购目标，而PAG通过巧妙的杠杆设计和灵活的收购方式，实现了资本增值。整个交易过程高效、透明，且多方受益，具有重要的借鉴意义。