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美债市场策略周报（2025年2月12日-2月16日）

市场表现回顾

• CPI数据影响：1月CPI同比3.0%、环比0.5%，均高于预期前值，推动市场对再通胀担忧升温，10年期美债利率一度达4.6%，后因1月零售数据放缓至-0.9%，利率回落，本周累计变动-18bps。
• 期限结构分化：30年、20年期美债收益率上升4bp、5bp，而2年、1年期分别下降3bp、9bp；利差方面，30年-10年利差收于184bp，10年-2年利差回升12bp。

市场基本面与货币政策

• 通胀数据解读：1月CPI超预期，但主要受季节性因素（加州山火等）扰动，再通胀担忧待验证；核心商品和服务通胀反弹，显示部分领域粘性较强。
• 美联储政策倾向：多数票委认为当前政策利率仍具限制性，短期降息可能性低；就业市场韧性下，即使通胀回落亦无需急于降息。

供需分析

• 供给端：财政部一季度声明偏鸽，维持8150亿美元净融资规模预期，但超量发行短期国债（T-Bill）的“影子QE”策略仍将持续，打压收益率。
• 需求端：特朗普交易降温，美债空头头寸有所回落；汇率对冲成本高企，但套息交易稳步恢复，海外机构配置需求回暖。

市场流动性

• 资金面状况：银行准备金回升至325万亿美元，ONRRP余额回落，流动性指标（SOFR、TGCR等）处于低位；隐含波动率MOVE指数降至85，环比下降。

宏观环境展望

• 经济基本面：通胀受暂时性因素扰动，横盘下行可能性大；PPI同环比数据亦显示结构性压力。
• 货币政策：美联储会议表态谨慎，票委普遍主张“wait-and-see”策略，数量型货币政策方面缩表或延续至2025年中期。

策略建议

• 美债策略：预计Q1-Q2期间将迎“牛平”行情，建议做多10年期以上美债，短期利率受降息预期限制，2年期及以下可考虑波段交易。

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