20140602-东兴证券-阳光股份-000608.SZ-加强一线布局_全价值链商业地产龙头_11页_944kb

报告摘要

阳光股份（000608）作为全价值链商业地产龙头，2014年通过加强一线布局与深化全价值链模式，进一步巩固了其在商业地产领域的市场地位。公司在上海的首个重资产项目落地，标志着其在一线市场的战略推进。

上海市场布局
公司通过轻资产招商和股权收购等方式逐步加强在上海的商业布局。2014年5月，公司收购上海银河宾馆90%的股权，标志着其在上海的首个较大资本投入项目。该项目位于长宁区中山西路888号，靠近虹桥机场，周边日韩企业集中，出租市场良好，出租率在90%以上。主楼将改造成甲级写字楼，裙楼改造成配套商业物业，计划于2015年上半年开始招租。
新业527广场项目
该项目位于淮海中路527号，地处繁华商圈，周边有多个知名商场。公司以固定租金向锦江国际租用该物业进行改造，拟采用销售额百分点与固定租金孰高的方式收取租金。预计年底开业，将成为公司在上海的重要商业资产。
全价值链模式
公司已形成涵盖资金管理、项目管理、商业管理和资产管理的全价值链业务平台，具备对商业地产项目进行一体化开发与运营的能力。通过这种模式，公司能够在商业地产价值链的各个环节实现独立的盈利能力。
商业管理能力
阳光新业旗下已有5家专业的商业管理公司，其中3家为公司全资持有，2家与业内知名公司合作。公司通过整合自身资产和外部资源，提升整体运营效率与盈利能力。

项目分布
公司项目主要分布在北京、天津、沈阳、唐山、石家庄、青岛、郑州、西安和成都等城市，覆盖多个区域市场。
盈利预测
根据公司2014-2016年的盈利预测，营业收入预计分别为21.6亿元、26.09亿元和33.05亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.47亿元、4.51亿元和6.16亿元，对应每股收益分别为0.33元、0.6元和0.82元，PE分别为12.48倍、6.84倍和5.00倍。公司维持“强烈推荐”评级。
财务指标预测
- 营业收入增长显著，2014年同比增长212.99%。
- 净利润增长稳定，2014年同比增长29.09%，2015年增长82.51%，2016年增长36.72%。
- 净资产收益率（ROE）从2012年的9.48%提升至2016年的15.15%。
- 每股收益逐年提升，2014年为0.33元，2015年为0.6元，2016年为0.82元。

财务比率
- 资产负债率从2012年的51%逐渐下降至2016年的56%。
- 流动比率和速动比率逐步提升，反映公司短期偿债能力增强。
- 总资产周转率和应收账款周转率持续改善，显示公司运营效率提升。
估值比率
- P/E（市盈率）从2012年的11.74倍下降至2016年的5.00倍。
- P/B（市净率）从2012年的1.10倍下降至2016年的0.76倍。