20160829-天风证券-汽车行业：磷酸铁锂电池产业链仍维持中高速增长，推荐上游原材料供应商龙头安达科技_21页_1mb

磷酸铁锂电池产业链分析及安达科技推荐总结

核心内容

磷酸铁锂电池产业链整体仍维持中高速增长，各环节龙头企业向“电池+正极材料+磷酸铁”黄金产业链布局，具备显著优势。2016-2018年国内磷酸铁锂电池市场需求平均增速为27%，其中客车和乘用车为主要增长动力。随着新能源汽车补贴政策调整，行业价格下行压力逐渐增大，但碳酸锂价格下降将缓解正极材料毛利率下滑问题，预计行业平均毛利率将回归至30%~35%。

主要观点

• 行业趋势：磷酸铁锂电池市场需求保持中高速增长，新能源客车仍是主要驱动力。2017年后，产品价格下行压力加大，但技术进步和成本控制将支撑行业盈利。
• 产业链布局：动力电池企业与专业正极材料厂商共同参与行业竞争，技术壁垒和渠道优势成为企业核心竞争力。
• 磷酸铁行业：作为磷酸铁锂电池生产的重要原材料，磷酸铁行业市场规模年均增速超30%，规模化生产企业将更具竞争优势。
• 安达科技：作为比亚迪磷酸铁和正极材料的重要供应商，公司具备显著的成本控制能力和技术优势，目前估值明显偏低，存在较大投资价值。

关键信息

行业发展

• 2016-2018年磷酸铁锂电池市场需求增速分别为46%、22%、13%，三年平均增速27%。
• 磷酸铁锂正极材料行业2016-2018年市场规模年均增速为27%，预计2018年达到60亿元。
• 2015年国内磷酸铁锂正极材料CR3为45%，CR10为77%。
• 2016年4月起碳酸锂价格进入下行通道，预计未来价格将进一步下降。

安达科技概况

• 公司前身是贵州省开阳安达磷化工有限公司，2013年剥离传统磷化工业务，专注于磷酸铁锂电池产业链。
• 2014年至今，公司净利润持续高速增长，2014、2015、2016H1分别同比增长469%、202%、1077%。
• 公司实际控制人为刘建波家族，2014年挂牌新三板，目前总市值为34.78亿元。

公司优势

• 技术优势：公司磷酸铁产品具备高纯纳米级特性，铁磷比接近1:1，技术水平全球领先。
• 成本优势：公司通过选址靠近水库、天然气价格低、参股配售电公司等方式实现低成本生产，毛利率高达45%。
• 渠道优势：成功打入比亚迪、国轩高科、中航锂电等一线电池企业供应体系，客户粘性高。
• 产能扩张：截至2016年6月底，公司磷酸铁产能为1.5万吨/年，磷酸铁锂正极材料产能为5000吨/年，16年底预计产能达2.5万吨/年、1万吨/年。

盈利预测与估值

• 预计2016-2018年净利润分别为3.0亿、3.9亿、4.8亿，分别同比增长513%、27%、26%。
• EPS分别为1.75元、2.05元、2.57元，当前PE为11.5倍、9.8倍、7.8倍，建议买入，6个月目标价30元，涨幅40%。
• 公司当前估值明显低于主板同类企业，市场低估现象显著，具备较高流动性溢价。

风险提示

• 产业链产品价格下行。
• 动力电池技术路线改变。

行业评级

• 行业评级：强于大市。
• 前次评级：强于大市。

投资建议

• 安达科技作为磷酸铁锂电池产业链的重要一环，具备显著的技术、成本和渠道优势，未来成长空间广阔，建议投资者关注其投资机会。

总结

磷酸铁锂电池产业链整体保持中高速增长，行业集中度提升，技术进步和成本控制成为企业竞争的关键。安达科技作为产业链上游重要企业，凭借技术、成本和渠道优势，未来发展前景良好，当前估值明显低估，建议投资者关注其投资价值。