铜行业专题：复盘美联储降息周期的铜价-20230703-国信证券-22页_2mb

铜行业专题总结

核心内容

铜价主要由供需基本面驱动，而非直接由美联储利率政策决定。虽然美联储政策对铜价有影响，但其作用更多体现在中长期趋势上，而非短期波动。

主要观点

• 铜价与利率无直接因果关系：美联储的利率决策依赖于经济数据，加息周期通常对应经济景气，铜价上涨；降息周期则反映经济衰退，铜价往往下跌。
• 中国需求主导全球铜价：自2002年起，中国铜需求超过美国，2009年后占全球30%以上，成为全球铜价的重要驱动力。
• 降息不一定导致铜价下跌：若降息期间未发生重大风险事件，铜价通常不会大幅下跌。历史数据显示，2008年和2020年铜价大幅下跌，主要是由于金融危机和新冠疫情。
• 铜价底部上移反映资源稀缺性：随着全球铜矿山品位下降和成本上升，铜价的底部逐渐抬升，反映出铜资源的稀缺性。

关键信息

• 铜供需缺口扩大：2003-2007年全球精炼铜供需缺口累计达137万吨，库存低位，期货结构呈现BACK形态。
• 2001-2003年降息周期：欧美经济占全球铜需求的大部分，铜价更多反映其经济基本面。
• 2019-2020年降息周期：铜价在2018年因中美贸易摩擦暴跌，随后因降息和疫情冲击而持续低迷。
• 铜价运行趋势：铜价底部和运行重心呈上升趋势，反映出全球铜资源的稀缺性。

相关标的

• 紫金矿业：全球领先的铜生产企业，资源储备丰富，2022年矿产铜产量87.7万吨，2023年预计95万吨，2025年预计117万吨。公司还布局锂资源，形成“两湖一矿”格局，资源量超过1000万吨LCE。
• 洛阳钼业：拥有全球顶级铜钴矿山，2022年铜产量25.4万吨，钴产量2.03万吨。TFM和KFM项目投产后，铜钴产能将大幅提升，有望成为全球最大的钴生产商。
• 金诚信：矿山服务与资源开发双轮驱动，铜矿和磷矿资源前景可期，2023年预计磷矿业务毛利达480百万元，毛利率保持在75%。

投资建议与估值

• 股票价格先于商品价格：在下跌趋势中，股价往往先于商品价格触底反弹，如2008年、2015年和2020年。
• 投资评级：买入（维持评级）：对紫金矿业、洛阳钼业和金诚信给予买入评级，预计未来表现优于市场指数。
• 相对估值表：

风险提示

• 美联储政策风险：加息时间更久、终端利率更高可能抑制大宗商品价格。
• 欧美经济衰退风险：若欧美经济大幅衰退，可能影响全球铜需求。
• 能源与原材料价格上行：可能导致相关上市公司成本上升，盈利能力下降。
• 市场波动风险：工业金属需求不及预期可能影响铜价走势。

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