20240115-交银国际证券-如何看待美联储降息预期对公司收入的影响__11页_701kb

富途控股(FUTUUS)报告摘要

1. 报告核心关注点

本报告主要分析美联储降息预期对公司（富途控股）收入影响，以及当前估值水平。

2. 美联储降息预期与美联储观点

• 美联储12月SEP显示2024年利率中值为4.6%，暗示降息3次。
• CME期货现6次降息预期，但仍低于美联储预期。
• 鉴于美国经济韧性及通胀回暖，降息实际速度和幅度或低于市场预期。

3. 富途控股收入结构分析

• 利息收入占比显著提升：2022年3季度起，利息收入占营收比重达57%，同比提升21个百分点。
• 收入结构变化：
  • 利息收入超过两融业务。
  • 净利息收入（息收-息支）同比增长高。
• 市场担忧：降息将显著压缩利息收入，影响公司收入增长。

4. 盈透证券历史经验佐证

• 降息滞后效应：降息对净利息收入影响滞后1个季度。
• 降息刺激市场活跃度：促进交易佣金增长，可弥补利息收入下降影响。
• 客户融资余额与利率负相关：降息阶段客户融资余额趋升。

5. 投资分析结论

• 降息对公司收入影响有限：预计美联储降息实际速度与幅度小于市场悲观预期。
• 估值仍具吸引力：今年富途市盈率仅为10倍左右，历史估值分位低。
• 财务数据优异：
  • 同业营收增速领先。
  • ROE高于同业（如盈透）。
• 重申“买入”评级，目标价70美元，潜在涨幅465%。

6. 估值比较图表展示

• 富途市盈率为同业（盈透、嘉信理财）的75%/60%，估值差异处于历史高位水平。
• 富途市盈率较历史均值下探1个标准差，具备较强性价比。

7. 股票评级图表

• 交银国际维持“买入”评级：
  • 富途：目标价70美元。
  • 受益于高增速营收、强ROE和相对低估值。

8. 其他重要披露信息

• 交银国际分析师披露：无利益冲突，无关联方交易。
• 免责声明：只对专业投资者提供非公开市场数据，不对任何交易构成直接投资建议。