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美联储若将降息，港股历史表现如何？

核心观点

本文由首创证券首席经济学家韦志超撰写，旨在分析美联储降息对港股三大指数（恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数）的历史表现，为预判2025年9月降息后的港股走势提供参考。

当前市场普遍预期美联储将在9月启动降息，焦点已从“是否降息”转向“降息幅度”，CME Group数据显示，本年累计降息75基点的概率达到74%。本文主要参考2019年和2024年两轮“预防式降息”周期，分析降息前后港股市场走势规律。

主要观点与关键信息

1. 降息前市场表现：震荡为主

在历次降息周期中，降息正式落地前的30个交易日内，港股三大指数通常呈现震荡格局，波动幅度相对有限。市场普遍处于观望状态，对政策预期进行博弈。

• 降息前2日下跌，降息前1日上涨，降息当日及之后两天“利好兑现”而下跌，降息后3日小幅上涨。
• 降息前一周，三大指数往往小幅上涨，而降息当周及接下来的两周则出现下跌。

2. 恒生科技指数表现更具弹性

• 在降息后，恒生科技指数的跌幅相对较小，后期上涨时涨幅更大。
• 若剔除2024年9月的影响，恒生科技在降息后约10天开始趋势性上涨，累计收益率在第40个交易日达到8.79%。
• 恒生指数和恒生国企指数在降息后需更长时间（约30-31个交易日）才能实现正收益。

3. 降息后市场走势：分化明显

• 降息后，恒生指数、恒生国企指数通常会经历回调或下行，而恒生科技指数则表现出更强的上涨潜力。
• 从跌幅绝对值来看，恒生指数 > 恒生国企 > 恒生科技；从涨幅绝对值来看，恒生指数 < 恒生国企 < 恒生科技。

4. 历史对比：本次更接近2019年降息环境

• 本次降息前五周的表现与2019年更为相似，表明市场对当前经济环境的判断与2019年类似。
• 假设市场在相对较长时间内有效，后续走势可能更倾向于2019年模式，恒生科技仍有上涨空间，而恒生指数和恒生国企可能承压。

5. “衰退式降息”历史表现分析

• 历史上两次典型的“衰退式降息”后，港股三大指数的表现并不一定一致，而是取决于经济基本面和企业盈利。
• 2007年9月降息后，恒生指数和恒生国企指数加速上涨，持续超过一年；而2020年3月降息后，三大指数当日下跌，但恒生科技在2个月后开启独立行情。

风险提示

• 历史数据偏差
• 外推风险
• 降息幅度和次数低于预期

结论

综上所述，若美联储在2025年9月启动降息，港股三大指数在降息前可能呈现震荡走势，降息后则可能经历短期回调。其中，恒生科技指数在降息后表现出更强的上涨弹性，而恒生指数和恒生国企指数则可能面临更大的压力。当前市场环境更接近2019年降息周期，而非2024年，因此后续走势可能更倾向于2019年的模式。然而，若降息被归类为“衰退式降息”，则需进一步关注经济基本面和企业盈利变化，以判断港股的长期走势。