20220629-天风证券-九强转债_体外诊断行业的领先企业_建议积极申购_9页_757kb

九强转债总结

核心内容概览

九强转债是体外诊断行业领先企业九强生物发行的可转换公司债券，发行规模为11.39亿元，债项与主体评级均为AA-级。该转债转股价为17.63元，截至2022年6月28日的转股价值为102.95元。各年票息的算术平均值为1.43元，到期补偿利率为10%，整体处于新发行转债的一般水平。

主要观点

转债价值分析

• 债底保护一般：按6年期AA-级中债企业到期收益率6.45%计算，债底为82.06元，纯债价值一般。
• 市场溢价预期：由于平价高于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为124元左右。
• 中签率预测：剩余网上申购新债规模为2.73亿元，预计中签率在0.0024%-0.0026%之间。
• 摊薄风险：若全部转股，对总股本的摊薄压力为10.97%，对流通股本的摊薄压力为19.32%，对现有股本的摊薄压力较大。

行业与公司基本面

• 行业前景广阔：根据Frost&Sullivan预测，2019-2024年中国体外诊断行业将以18.8%的复合增长率快速增长，市场空间大。
• 公司竞争力：九强生物作为体外诊断行业的领先企业，拥有生化检测系统、血凝检测系统和血型检测系统，产品覆盖大多数体外生化诊断试剂项目。
• 营收结构：截至2021年底，体外检测试剂占公司营收的92.36%，血凝检测系统占6.99%，其余业务占比较小。
• 盈利能力：公司PE(TTM)为27.30倍，处于行业较低水平，且在收入相近的10家同业企业中估值偏低。

财务与运营情况

• 财务表现：2022年第一季度，九强生物营业收入3.73亿元，同比下降0.29%；归母净利润0.98亿元，同比下降12.53%。但毛利率和净利率保持较高水平，盈利能力较好。
• 费用变化：销售费用率上升5.08pct，管理费用率上升1.04pct，财务费用率上升2.97pct，研发费用率上升1.60pct，费用整体呈上升趋势。
• 现金流改善：2022年第一季度经营活动产生的现金流量净额为0.12亿元，较2021年同期净流出0.19亿元，同比改善166.40%。

募投项目分析

• 主要用途：本次募集资金主要用于收购国药投资持有的迈新生物30%股权，以及补充流动性资金。
• 收购影响：收购后九强生物将持有迈新生物95.55%的股权，有助于整合资源，发挥迈新生物在免疫组化领域的技术优势，提升公司竞争力。
• 项目投资：收购迈新生物30%股权的投资总额为94,750万元，拟投入募集资金79,750万元，补充流动性资金34,150万元，合计113,900万元。

关键信息

• 发行信息：

  • 申购代码/配售代码：370406/380406
  • 发行额：11.39亿元
  • 期限：6年
  • 转股价：17.63元
  • 赎回条款：转股期，15/30，130%
  • 向下修正条款：存续期，15/30，85%
  • 回售条款：最后两个计息年度，30%，70%
  • 首日配售规模预计为76%
  • 剩余网上申购规模：2.73亿元
  • 中签率：0.0024%-0.0026%

• 股东结构：

  • 前三大股东：中国医药投资有限公司（14.81%）、刘希（11.38%）、罗爱平（10.38%）
  • 控股股东未承诺优先配售

• 风险提示：

  • 行业竞争加剧风险
  • 经营业绩增长可持续性风险
  • 销售模式变动风险
  • 上游原料供应依赖进口风险
  • 净资产收益率被摊薄风险
  • 税收优惠政策变动风险
  • 募集资金投资项目风险
  • 违约风险、可转债价格波动风险、转股风险等

建议

• 申购建议：建议积极申购九强转债，因其估值处于行业较低水平，市场预期溢价较高，且具备一定的成长性和行业地位。

结论

九强转债具备一定的投资价值，其估值较低，市场预期溢价合理，且公司基本面稳健，技术优势明显。尽管存在行业竞争加剧、经营业绩波动等风险，但整体来看，九强生物在体外诊断行业具备较强竞争力，未来发展前景良好，因此建议投资者积极参与申购。