20220629-东吴证券-九强转债_体外诊断行业的领先企业_9页_551kb

九强转债总结

核心内容概述

九强转债（123150.SZ）于2022年6月30日开始网上申购，发行规模为11.39亿元，主要用于收购福州迈新生物技术开发有限公司30%股权和补充流动性资金。转债存续期为6年，主体及债项评级为AA-，初始转股价为17.63元/股，转股期为2023年1月6日至2028年6月29日。债底估值为80.00元，YTM为2.49%，债底保护一般。转换平价为102.95元，平价溢价率为-2.87%。公司为国内领先的体外诊断产品与服务供应商，以生化诊断试剂为主营业务，产品覆盖广泛，具有较强的市场竞争力。

主要观点

• 公司地位：九强生物是国内领先的临床体外诊断产品与服务供应商之一，拥有多个检测系统，产品线丰富，覆盖全球市场。
• 财务表现：自2016年以来，公司营收稳步增长，2021年实现营收15.99亿元，同比增长88.58%，归母净利润达4.06亿元，同比增长261.29%。但2016-2020年归母净利润复合增速为-19.82%，表明盈利能力曾有波动。
• 营收结构：公司营业收入构成较为稳定，色纱业务收入占比持续在88.31%以上，是主要收入来源。
• 盈利能力：销售净利率和毛利率呈现“V”型攀升，销售费用率略有下降，但管理费用率较高，对利润形成一定压力。
• 投资建议：根据可比标的及实证模型，预计九强转债上市首日价格在116.84~130.43元之间，转股溢价率约为20%。中签率预计为0.0029%，建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

• 发行时间：2022年6月30日开始网上申购
• 发行规模：11.39亿元
• 存续期：6年（2022年6月30日至2028年6月30日）
• 评级：AA-/AA-
• 转股价：17.63元/股
• 转股期：2023年1月6日至2028年6月29日
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.30%、3.00%
• 赎回条款：15/30、130%
• 回售条款：30、70%
• 债底估值：80.00元，YTM为2.49%
• 转换平价：102.95元，平价溢价率-2.87%
• 股本稀释率：总股本稀释率9.88%，流通盘稀释率16.20%

投资申购建议

• 预计上市价格：116.84~130.43元
• 预计中签率：0.0029%
• 优先配售比例：预计为69.72%
• 申购建议：建议积极申购，因债底保护较弱，评级和规模吸引力一般，但转股溢价率预期较高。

正股基本面分析

• 营收增长：2016-2021年复合增速为6.17%，2021年营收同比增长88.58%
• 盈利能力：销售净利率和毛利率呈现“V”型增长，但管理费用率较高
• 产品优势：公司是国内生化诊断试剂品种最齐全的生产厂商之一，尤其在高端诊断试剂领域处于领先地位
• 市场布局：公司拥有全球营销和服务网络，市场覆盖广泛

风险提示

• 项目进展风险：收购项目可能因各种原因进展不及预期
• 违约风险：公司存在一定的违约风险，需关注其偿债能力及财务状况

附录：可比标的及实证模型

• 可比转债：
  • 药石转债：转换平价101.38元，评级AA，发行规模11.50亿元
  • 苏利转债：转换平价102.49元，评级AA-，发行规模9.57亿元
  • 东湖转债：转换平价101.98元，评级AA，发行规模15.50亿元
• 实证模型：根据回归模型 $ y = -89.75 + 0.22x_{1} - 1.04x_{2} + 0.10x_{3} + 4.34x_{4} $，预计转股溢价率为19.93%，上市价格为116.84~130.43元之间。

总结

九强转债作为体外诊断行业的重要融资工具，具备一定的投资价值，但债底保护较弱，需关注其转股溢价率及市场表现。公司基本面稳健，营收增长显著，盈利能力提升，产品线丰富，市场覆盖广泛，具备较强竞争力。建议投资者关注其上市首日表现，并结合市场环境及公司发展动态进行综合判断。