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大宗商品研究系列 - 正确解读铜价背后的供求信息（2014年2月17日）

核心内容

本报告分析了2014年全球精铜市场的供需情况、生产成本、库存变化及价格走势，探讨了铜价的金融属性对市场波动的影响，并对铜价未来走势进行了预测。

主要观点

• 全球精铜需求增长平淡，供给不断上升，预计最快在2014年10月可能实现供求关系逆转。
• 铜价依然远离生产成本支撑，目前铜价距离现金生产成本仍有约30%的空间。
• 交易所库存变化是铜价上涨的主要动力之一，库存持续下降对铜价形成支撑。
• 金融因素对铜价有重要影响，随着美国QE政策的退出，市场利率将上升，美元走强可能对铜价产生压力。
• 全球精铜价格处于弱势震荡，长期来看有下行压力，但短期内将在7000-7300美元/吨之间震荡。

一、国际精铜供需相对平稳

1. 铜精矿供给

• 铜精矿供给持续增加，新矿山项目陆续投产。
• ICSG预计未来三年铜精矿产量仍将保持增长趋势。
• 2013-2014年主要大型铜矿包括Oyu Tolgoi（蒙古）、Bisha（厄立特里亚）、Toromocho（秘鲁）等。

2. 精铜供给

• 精铜供给受铜矿产量增长推动，加工费用（TC/RC）上升刺激产能释放。
• TC/RC费用在2014年上涨至92美元/吨/9.2美分/磅，涨幅达31%。
• 中国和智利是全球主要精铜输出国，合计占比超过40%。

3. 铜需求国别分析

• 铜需求主要由新兴经济体驱动，特别是中国。
• 中国2012年精铜需求占全球总量的40%以上，单位GDP用铜量是美国的9倍。
• 发达经济体如美国、欧盟、日本等的铜需求主要集中在建筑和电子产品领域。

4. 全球精铜需求

• 全球精铜需求保持平稳增长，增速缓慢。
• 中国GDP增速稳定在7.7%附近，固定资产投资趋于平稳。
• 美国经济温和复苏，但铜消耗强度较低，对需求增幅影响有限。

5. 行业重要事件

• 智利港口罢工：导致约2万吨铜发货延迟，多数发往中国。
• 智利矿业协会：预计2014年铜产量将超过600万吨，均价预计在每磅3-3.20美元之间。
• 中国电网投资：2014年电网投资计划大幅增长，接近20%的增速，其中配电网建设改造投资达1580亿元。
• 日本泛太平洋铜业：未能与必和必拓达成2014年TC/RC协议，要求与自由港相同费用。
• 中国进口情况：2013年精炼铜进口量为321万吨，较2012年略有下降。

二、精铜生产成本

• 铜生产成本包括现金成本（C1）、折旧成本（C2）和间接成本（C3）。
• 当前LME铜价远高于现金成本，距离成本支撑仍有30%-40%的空间。
• Freeport公司2012年现金成本仅为同期LME现货价格的一半，显示铜价仍处高位。

三、库存及价格走势分析

• 库存变化：LME、上海交易所和COMEX库存均处于历史低位，显示供需缺口。
• 金融属性影响：CFTC非商业净多持仓与铜价走势一致，但波动幅度减小，支撑作用有限。
• 异常仓单变化：LME亚洲仓库注册仓单下降，注销仓单上升，与实际供需变化不符，可能对铜价形成下行压力。
• 利差与进口：发达经济体与新兴经济体利差与中国的精铜进口量吻合，预计2014年前3个月进口量将围绕中枢震荡。
• 价格走势：LME3个月期铜价格震荡，短期内预计在7000-7300美元/吨之间波动。

四、结论

1. 精铜价格主要由供求关系和金融环境共同决定。
2. 全球精铜供给将持续增长，未来一年供需关系可能逆转。
3. 中国经济发展回稳将维持全球精铜需求平稳。
4. 短期内铜价仍处于弱市震荡状态，预计在7000-7300美元/吨之间波动。
5. 主要不确定性包括美国QE政策的退出节奏、发达经济体复苏进度、新增铜产能释放速度以及中国的固定资产投资特别是电力投资。
6. 需密切关注2014年第一季度的重要经济数据。

关键信息

• 供需预测：全球精铜供给将在未来一年内显著增加，最快在10月实现供需逆转。
• 成本支撑：当前铜价远高于现金成本，距离成本支撑仍有30%左右空间。
• 库存支撑：三大交易所库存下降，显示供需缺口，对铜价形成支撑。
• 金融因素：CFTC持仓和美元走势对铜价有重要影响，但波动幅度有限。
• 中国需求：中国是全球最大的精铜需求国，单位GDP用铜量远高于发达经济体。
• 价格区间：短期内LME铜价预计在7000-7300美元/吨之间震荡。

附录

• 往期研究报告：包括中国、美国宏观经济及大宗商品与行业研究系列。
• 研究员声明：报告观点独立、客观，不与报酬挂钩。
• 一般声明：报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，不承担相关责任。
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