20221111-上海证券-固收月报_11月转债组合_双低策略依然占优_15页_1mb

报告摘要

11月转债组合总结

核心内容

2022年11月，中国制造业PMI降至收缩区间（49.2%），供需两端均出现放缓。受国内疫情和海外衰退风险影响，出口和进口指数均低于枯荣线，全球贸易景气度下行。与此同时，原材料价格和出厂价格指数回升，价差走阔。服务业PMI也降至收缩区间（47.0%），但建筑业PMI保持较高水平（58.2%），显示基建仍是经济支撑的重要力量。

主要观点

制造业景气度下行：供需两端均收缩，生产指数和新订单指数分别下降1.9和1.7个百分点，经济恢复基础需进一步稳固。
出口疲软：新出口订单指数仍位于枯荣线下方，BDI航运指数下降约17%，显示全球贸易受经济衰退风险影响明显。
成本端压力上升：原材料购进价格指数回升2.0个百分点至53.3%，出厂价格指数升1.6个百分点至48.7%，价差扩大。
大企业表现优于中小企业：仅大型企业PMI维持在扩张区间，而中小型企业PMI跌至枯荣线下方。
服务业受疫情冲击：商务活动指数低位回落，但部分行业如货币金融仍保持高景气。
建筑业保持高景气：PMI为58.2%，虽扩张边际放缓，但活动预期指数高涨，为经济稳增长提供支撑。

关键信息

经济动能指标：新订单指数-产成品库存指数下降2.4个百分点至0.1%，趋近负区间。
转债投资建议：双低策略依然占优，建议关注贵燃转债、苏租转债、南银转债、皖天转债、杭银转债、成银转债、敖东转债、苏行转债、大秦转债、希望转2。
转债估值情况：
- 贵燃转债：转股溢价率13.91%，PB（LF）估值3.21，位于近三年7.02%分位点。
- 苏租转债：转股溢价率15.23%，PB（LF）估值1.03，位于近三年3.23%分位点。
- 南银转债：PB（LF）估值0.87，位于近三年20.08%分位点。
- 皖天转债：PB（LF）估值1.34，位于近三年11.14%分位点。
- 杭银转债：PB（LF）估值0.93，位于近三年21.18%分位点。
- 成银转债：PB（LF）估值0.97，位于近三年34.11%分位点。
- 敖东转债：转股溢价率21.26%，PB（LF）估值0.65，位于近三年1.17%分位点。
- 苏行转债：PB（LF）估值0.73，位于近三年22.38%分位点。
- 大秦转债：转股溢价率26.17%，PB（LF）估值2.42，位于过去三年28.58%分位点。
- 希望转2：PB（LF）估值2.42，位于过去三年28.58%分位点。

投资建议

关注双低策略：在当前市场环境下，转债双低策略（低溢价率、低估值）更具吸引力。
重点推荐转债：
- 贵燃转债：受益于天然气行业政策支持，多气源供应保障省内供应稳定，PB（LF）估值处于较低分位点。
- 苏租转债：融资渠道多元，资产质量良好，PB（LF）估值性价比高。
- 南银转债：位于长三角经济区，盈利能力和资产质量持续提升。
- 皖天转债：在安徽省具有显著区域优势，产业链协同能力强。
- 杭银转债：区域经济优势明显，经营效益稳步提升，金融科技赋能显著。
- 成银转债：立足成渝双城经济圈，盈利模式多元化，资产质量优化。
- 敖东转债：医药行业龙头，拥有丰富产品线和技术创新能力，PB（LF）估值处于低位。
- 苏行转债：业务结构优化，盈利增长显著，资产质量良好。
- 大秦转债：地理位置优越，行业壁垒高，盈利和运营水平行业领先。
- 希望转2：产业链一体化布局，规模优势显著，技术驱动成本下降。