20231205-中国银河-11月债市回顾及12月展望_资金面紧平衡_利率震荡为主_关注增量政策空间_16页_1mb

11月债市回顾及12月展望

回顾：利率震荡，曲线平坦化

• 11月债市震荡为主，短端利率上行，长端利率震荡。10年期国债收益率下行173BP至267%，1年期利率上行866BP至234%。
• 期限利差收窄至33BP，国债收益率曲线小幅平坦化，9M-1Y期限上行超10BP。
• 信用利差多数收窄，地产债利差收缩明显，城投债供给缩量，资产荒格局延续风险仍存。

展望：政府债缩量，资金面紧平衡

• 12月政府债净融资规模预计约8882亿元（同比下降），资金面仍维持紧平衡，跨月后或边际转松，但需关注OMO操作与CD利率扰动。
• 中长期流动性不足，降准可能性上升，年底信贷平滑要求叠加跨年因素放大资金波动季节性。

策略：低杠杆+拉长久期

• 利率端建议中下旬拉长久期，长端保持265%-275%震荡，短端利率或高位震荡。
• 信用债关注高票息品种和政策倾斜区域，地产债侧重国有房企，金融债选有利差标的。

其他要点

• 政策核心：年会定调稳增长，增量政策风险需警惕。
• 风险提示：政府债测算误差、经济超预期、政策超预期。