20240930-银河期货-2024年9月海外宏观经济报告_被定价的经济韧性_8页_1mb

2024年9月海外宏观经济研究报告：被定价的经济韧性

报告摘要

短期来看，美元流动性、科技周期、美国劳动力市场等因素均出现趋缓，美国经济9月韧性有所增强。美联储9月议息会议降息50个BP以及中国政策转向也增加了市场风险偏好，但未来消费走势仍取决于美国就业市场变化，制造业和科技股走势则需观察科技周期。中长期来看，美国经济仍有下行趋势，下行时间和幅度仍需观察判断。短期市场对经济“软着陆”的预期推动了各类资产价格的波动，但中长期下行风险较大，金融市场对经济的定价并不稳固。

一、美国经济短期韧性增强

• 8月非制造业PMI为51.5，制造业PMI为47.2，处于历史偏低水平，但仍显现出一定韧性。
• 产出端和先行指标显示消费有所反弹，科技周期也开始回暖，进一步支撑了经济韧性。
• 失业率下降和初次申请失业金人数减少显示劳动力市场短期稳定，利好消费和房地产市场。

二、经济驱动因素改善

• 流动性因素：美联储降息后，美元流动性趋于稳定，美国赤字规模环比上升，金融条件指数改善。
• 科技周期：费城半导体指数短期企稳，美股（特别是科技股）走强，罗素指数回归同步趋势。
• 劳动力市场：尽管市场长期存在衰退风险，短期就业数据仍保持强劲，支撑消费和房地产市场。

三、美联储降息与未来前景

• 9月议息会议宣布降息50个BP，点阵图显示2024年还将降息50个BP，2025年降息100个BP，市场预期今年累计降息空间约为75个BP。
• 美联储认为就业与通胀风险大致平衡，对实现软着陆持谨慎态度，未来货币政策的宽松力度需市场判断。
• 经济增长预期继续疲软，长期增长仍为18%，但通胀与就业目标之间的平衡尚待观察。

四、市场表现与资产波动

• 美债收益率先跌后涨，美股反弹创历史新高，美元指数震荡走弱，大宗商品触底反弹。
• 市场普遍预期政策转向推动了对经济软着陆的定价，但这种预期短期可能因通胀数据不确定性而动摇。
• 中国政策转向已推动全球风险偏好回升，但在内需和政策落地过程中仍需时间验证。

五、风险与市场展望

• 主要风险：美国大选、数据大幅走弱、国际冲突、国内经济政策落地不及预期。
• 短期趋势：资产波动加剧，大宗商品“外强内弱”格局可能修复。
• 中长期：需关注中国经济政策效果、美国经济下行风险与通胀反复的联带影响。

银河期货有限公司金融衍生品研究所