20250416-中国银河-1-3月经济数据点评_内需接棒外需_政策仍待加码_13页_2mb

文档总结

核心内容概述

2025年第一季度中国经济表现良好，实际GDP同比增长5.4%，高于2024年全年及一季度同期水平。经济持续回升向好，主要得益于政策的靠前发力，以及内需的逐步增强。政策支持带动了消费、制造业投资和基建投资的增长，同时房地产市场有所回暖，但投资端仍面临压力。工业生产在“三抢”效应下超预期增长，但产销率显示供需缺口依然存在。就业市场季节性改善，但未来仍需关注外需变化和青年就业压力。

主要观点

• 消费回暖显著：政策拉动消费持续回暖，3月社零增速达5.9%，为24年以来最高。以旧换新政策效果显著，通讯器材、文化办公用品、家电、家具等品类增长迅速，服务消费也呈现上升趋势。居民消费升级趋势明显，未来政策仍需进一步加码。
• 制造业投资高增：制造业投资同比增长9.1%，其中装备制造业和消费制造业增速较高，尤其是汽车、食品、农副食品加工和纺织业。新能源汽车等高技术产业持续扩张，出口前景广阔。
• 基建投资稳定增长：1-3月狭义基建投资增速为5.8%，受益于国债发行前置和地方化债资金的支持。水泥发运率提升，石油沥青开工率低位，反映基建投资结构变化。预计二季度地方专项债发行将加速，基建投资有望保持增长。
• 房地产市场结构性改善：房价持续改善，尤其是一线城市新房和二手房价格环比上涨，二、三线城市价格降幅收窄。但房地产投资仍处于负增长，政策尚未全面落地，投资端改善需等待政策细则和资金到位。
• 工业生产超预期：3月工业增加值同比增长7.7%，主要受益于“抢出口”“抢两新”“抢AI”效应。四个重点行业（铁路船舶航空航天、计算机电子设备、电气机械、汽车）增长较快，同时产销率小幅下降，显示供需缺口仍存。
• 就业市场季节性改善：一季度城镇调查失业率平均为5.3%，3月降至5.2%。本地户籍失业率改善明显，但外向型就业可能受美国关税政策影响，高校毕业生就业压力仍较大。

关键信息汇总

消费

• 1-3月社零同比增长4.6%，3月增速达5.9%，为24年以来最高。
• 以旧换新政策显著拉动通讯器材、文化办公用品、家电、家具等商品零售增长。
• 3月CPI降幅收窄，对名义社零有提振作用。
• 居民消费倾向待进一步提升，教育文化娱乐和交通通信支出增长最快，服务消费占比提高。

制造业投资

• 1-3月制造业投资同比增长9.1%，设备工器具购置投资增速为19%。
• 铁路船舶航空航天、通用设备、专用设备分别增长37.9%、17.2%、8.1%。
• 汽车制造业增长24.5%，新能源汽车保持高速增长。
• “两新”政策资金使用完毕，企业抢额度现象明显。

基建投资

• 1-3月狭义基建投资增速为5.8%，水利投资为主要支撑。
• 地方道路和公共设施管理投资增速边际改善，受益于化债资金前置。
• 水泥发运率提升，石油沥青开工率低位，反映基建结构变化。
• 二季度或迎来地方专项债发行高峰，基建投资有望保持增长。

房地产

• 1-3月房地产开发投资同比下降9.9%，但降幅收窄。
• 新建商品房销售面积和销售额降幅均收窄，房价预期改善。
• 住宅投资好于商办投资，但办公楼投资增速大幅下降至-17%。
• 政策尚未全面落地，投资端改善仍需等待。

工业

• 3月工业增加值同比增长7.7%，高于去年同期。
• “三抢”效应推动工业生产超预期增长：抢出口、抢“两新”、抢AI。
• 重点行业包括铁路船舶航空航天、计算机电子设备、电气机械、汽车，增速均高于平均水平。
• 产销率下降至93%，显示供需缺口隐患，未来扩内需政策或继续加码。

就业

• 一季度城镇调查失业率平均为5.3%，3月降至5.2%。
• 本地户籍失业率改善明显，外来户籍失业率稳定。
• 高校毕业生人数创新高，就业压力在7、8月可能加大。
• 美国关税政策可能对就业市场造成冲击，需关注劳动力市场变化。

风险提示

1. 国内经济下行风险
2. 国内政策落实不及预期风险
3. 市场信心恢复不及预期风险
4. 美国关税政策超预期风险
5. 全球贸易战加剧导致世界经济下行风险

政策展望

• 4月政治局会议有望提出加快存量政策落地，并给出增量政策引导。
• 消费政策加码仍需重视对居民增收减负的支持。
• 基建投资将受益于专项债发行高峰和资金到位。
• 房地产政策需进一步细化，支持城市更新和城中村改造。
• 工业方面，AI、出口、政策三重驱动下，生产性服务业增长强劲。

分析师信息

• 张迪：首席宏观分析师
• 聂天奇、赵红蕾：分析师
• 研究助理：铁伟奥
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• 分析师登记编码：S0130524060001、S0130524090001、S0130524060005

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