复盘原油价格大幅波动期间的化工行业价差走势_24页_1mb

石油化工行业总结

核心内容

近期国际原油市场因供需失衡导致价格大幅下跌，布伦特原油期货年内跌幅达 54.6%，但下游化工品价格跌幅有限，部分产品价差甚至出现阶段性上涨。分析指出，化工品价格调整滞后、非油头路线成本支撑以及疫情导致市场交易活跃度降低是主要原因。随着原油价格触底，大部分化工品价差将回归常态，部分供需关系较好的产品受负面影响较小。

主要观点

• 原油价格大幅下跌期间，化工品价格跌幅小于原油，部分产品价差出现阶段性扩张。
• 历史经验表明，原油价格下跌期间，下游化工品价差普遍收缩，但在供给冲击情景下，部分供需格局较好的产品价差出现阶段性上涨。
• 需求端冲击（如2008年金融危机）带来的价差下行幅度更大，而供给端冲击（如2014年页岩油增产）则价差下行幅度较小。
• 原油价格上行期间，化工品价差普遍扩大，但不同产业链的价差走势分化，部分产品价差在复苏期修复程度较好。
• 供需关系较强的产品（如MDI、聚酯链等）在油价下行过程中受益，盈利相对稳定。

关键信息

• 2008-2010年油价下行期：
  • LLDPE-乙烯、EO-乙烯、PP-丙烯价差有所扩大。
  • 涤纶长丝-PTA/MEG、PTA-PX、MDI-苯胺价差跌幅较小。
  • 乙烯-原油价差同步下跌，而丙烯-原油价差出现阶段性上涨。
• 2014-2018年油价下行期：
  • 乙烯-原油价差大幅扩张，而聚乙烯-乙烯、EO-乙烯价差跌幅较大。
  • 涤纶长丝-PTA/MEG、PTA-PX价差跌幅较小。
  • 煤化工产品价差跌幅较大，但部分产品（如甲醇、尿素）在油价复苏后出现显著反弹。
• 油价上行期：
  • 乙烯-原油价差在2014-2016年下行期后趋于稳定，而在2016-2018年上行期小幅下降。
  • 聚酯产业链中，涤纶长丝-PTA/MEG、PTA-PX价差显著上涨。
  • 煤化工产品价差在油价上行期间明显扩大。
• 投资机会分析：
  • 上游资源方向：中国海洋石油（H）、中国石化（A/H）等。
  • 煤化工板块：华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源、广汇能源等。
  • 炼化行业：卫星石化、桐昆股份、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化等。
  • 化工品价差处于历史低位的行业龙头：万华化学、华鲁恒升等。
• 风险提示：
  • 疫情发展导致需求超预期萎缩。
  • 疫情导致供给端出现不可抗力影响。

产业链分析

乙烯产业链

• 原油价格下跌期间，乙烯-原油价差同步下跌，但在供给冲击情景下，价差出现阶段性上涨。
• 油价上行期，乙烯-原油价差趋于稳定，聚乙烯-乙烯价差显著下跌，EO-乙烯价差显著上涨。

丙烯产业链

• 油价下跌期间，丙烯-原油价差跌幅较大，但聚丙烯-丙烯价差跌幅较小。
• 油价上行期，丙烯-原油价差显著上涨，PO-丙烯价差上涨幅度较大。

聚酯产业链

• 油价下跌期间，涤纶长丝-PTA/MEG价差跌幅较小，而PTA-PX价差跌幅较大。
• 油价上行期，涤纶长丝-PTA/MEG价差显著上涨，PTA-PX价差也显著上涨。

煤化工产业链

• 油价下跌期间，甲醇-煤、尿素-煤价差跌幅较大，但在油价上行期出现显著反弹。
• 煤化工产品在油价波动期间表现较为敏感，价差变化较大。

MDI产业链

• 油价下跌期间，MDI-苯胺、MDI-纯苯价差跌幅较小，纯苯-原油价差跌幅较大。
• 油价上行期，MDI-苯胺、MDI-纯苯价差显著上涨，纯苯-原油价差也有明显增长。

估值与盈利分析

投资建议

• 关注终端价格粘性品种，如MDI、农药、混凝土减水剂等。
• 关注煤化工路线产能占比较高的化学品，如聚乙烯、聚丙烯、乙二醇。
• 关注上游资源方向，如中国海洋石油（H）、中国石化（A/H）。
• 关注炼化行业与轻质原料烯烃产业链，如卫星石化、桐昆股份、恒逸石化等。
• 关注当前产品价差处于历史低位的行业龙头，如万华化学、华鲁恒升等。

风险提示

• 疫情发展导致需求萎缩超预期。
• 疫情导致供给端出现不可抗力影响。

行业评级

• 行业评级：持有
• 前次评级：持有
• 报告日期：2020-03-18