20210615-西南期货-PTA专题报告_PTA和原油价格走势分化为哪般__6页_499kb

专题报告总结：PTA和原油价格走势分化为哪般？

核心内容

2021年以来，PTA（精对苯二甲酸）价格整体受到成本支撑，与原油价格走势基本一致。然而，自2023年5月起，原油价格快速上涨，而PTA价格却呈现震荡，甚至在6月份出现持续下跌，导致两者价格走势出现分化。本文从直接原因和深层次原因两个角度分析了PTA与原油价格走势分化的背景与机制。

主要观点

1. 直接原因：PX价格走势与原油不同步

   • 二季度以来，海外PX（对二甲苯）生产逐步恢复，供应相对充足，PX市场价格震荡下跌。
   • PX价格下行带动PTA成本下降，尽管PTA价格未明显上涨，但其单吨盈利能力显著提升，6月份一度超过600元/吨，为2021年以来最佳水平。
   • 同时，终端市场需求不佳，抑制了PTA价格上涨的动能。

2. 深层次原因：原油价格上涨动力与之前不同

   • 原油价格上涨主要由供需基本面改善和全球通胀推动。
   • 供需方面，疫情控制后经济复苏，下游需求增长；同时，OPEC和美国等主要产油国严格执行减产计划，导致供需逐步收紧。
   • 货币政策宽松和全球通胀进一步推高了原油价格。

3. 需求结构变化影响化工原料价格

   • 一季度及4月份，化工原料需求增长主要来自工业活动恢复。
   • 5月份以来，原油价格上涨的主要动力来自汽油和航空煤油等成品油需求的大幅增加，而非化工原料需求。
   • 美国驾车高峰季（5月至9月）推动汽油需求新高，欧美重新开放边境也释放了航空煤油需求。
   • 随着成品油需求上升，炼厂开工率提升，化工原料供应改善，但下游需求增速不及成品油，导致化工原料价格增速低于原油。

4. 价格走势分化将持续

   • 当前，原油价格波动受成品油需求影响较大，而PTA价格传导不畅。
   • 短期内，PTA与原油价格走势仍将维持分化态势。

关键信息

• PX价格下行是PTA价格未涨但盈利能力提升的直接原因。
• 美国驾车高峰季和欧美边境开放是推动成品油需求暴增的主要因素。
• 炼厂开工率提升导致化工原料供应改善，但下游需求增速不足，使化工原料价格增速低于原油。
• 库存水平创新低（馏分油和汽油）进一步支撑了成品油价格的上涨。
• PTA与原油价格走势分化主要源于市场环境变化，短期内难以逆转。

数据支持

• PX价格走势：二季度以来震荡下跌，5月份开始明显下滑。
• PTA盈利能力：6月份单吨盈利一度超过600元/吨。
• 成品油需求：美国汽油周度需求创2019年以来新高，航空煤油需求显著释放。
• 库存水平：
  • 馏分油库存比去年同期低21.45%，比五年同期低8%。
  • 汽油库存比去年同期低8.8%，比五年同期低3%。
• 炼厂开工率：美国炼厂开工率创疫情以来新高，欧洲炼化装置也处于高位运行。

结论

PTA与原油价格走势的分化是短期市场供需变化和价格传导机制不畅的结果。随着成品油需求的快速上升，原油价格受到较强支撑，而PTA因PX价格下跌和终端需求疲软，价格走势与原油不同步。未来一段时间内，PTA与原油价格仍可能维持分化态势，直到化工下游需求显著回暖或PX价格再次回升。