20210401-华泰期货-金融时序专题报告_金融科技赋能投研系列之十五_商品期货偏度因子策略表现_10页_1mb

商品期货偏度因子策略表现总结

核心内容

商品期货偏度因子策略是一种基于收益率分布不对称性进行投资决策的策略。其核心逻辑是：正偏度的品种趋向于被高估，负偏的品种更容易被低估，因此通过做多偏度排名靠后的品种、做空偏度排名靠前的品种，可以获得超额收益。

主要观点

• 偏度的定义与意义：偏度是衡量收益率分布不对称性的指标，正偏表示右侧尾部更长或更胖，负偏表示左侧尾部更长或更胖。偏度因子属于β型风格因子，具有成熟的经济学逻辑。

• 策略设计：策略以1年为偏度计算时间窗口，每月底进行调仓，采用等额分配方式，无杠杆交易，流动性差的品种不参与排名。默认多空5个品种，但也分析了2个和10个品种的策略表现。

• 策略表现特征：

  • 在2014年后偏度策略表现显著增强，且具有较稳定的超额收益。
  • 多空2个品种的年化收益率最高，但波动性也最大；多空10个品种波动最小，但收益率相对较低。
  • 使用2014年以来的历史数据，多空5个品种的信息比率最高，表明其在风险调整后的收益表现最佳。

• 策略与动量的关联：虽然偏度基于价值回归逻辑，与动量策略不同，但在某些行情下（如连续下跌或上行），偏度与动量可能给出相同的持仓方向。偏度策略能捕捉更高维度的收益率特征，因此与动量策略结合可能优化单因子策略表现。

关键信息

一、偏度因子策略简介

• 偏度是三阶中心矩，用于衡量收益率分布的不对称性。
• 正偏表示右侧尾部更长，负偏表示左侧尾部更长。
• 投资者偏好正偏品种，厌恶负偏品种，因此负偏品种具有超额收益潜力。

二、策略设计及因子暴露

• 计算方式：每月底计算过去一年的偏度值，排序后做多后5名、做空前5名。
• 品种选择：默认多空5个品种，但也测试了2个和10个品种的策略表现。
• 苹果与铜案例：
  • 苹果长期处于正偏，因此常在空头持仓序列中。
  • 铜在近一年偏度为-0.49，排名倒数第二，因此在多头持仓序列中。
  • 苹果在2019年7月后持续下跌，策略在2020年7月后持续盈利。
  • 铜在近一年持续上行，偏度策略与其走势一致，表现出正收益。

三、策略表现分析

• 年度收益率表现：
  • 在2010-2014年之前，偏度前5名品种表现优于后5名。
  • 自2014年起，偏度后5名品种表现显著优于前5名，除2015年基本持平。
• 多空品种数量对策略的影响：
  • 多空2个品种年化收益率最高（8.18%），但波动最大（9.47%）。
  • 多空5个品种信息比率最高（1.07），在风险调整后收益表现最佳。
  • 多空10个品种波动最小（5.12%），但收益率相对较低（5.20%）。
• 风险指标：
  • 多空2个品种最大回撤率较高（17.99%），而多空10个品种最大回撤率最低（5.80%）。
  • 信息比率是衡量风险调整后收益的重要指标，多空5个品种在2014年至今表现最佳。

四、总结

• 偏度因子策略在2014年后表现显著增强，可能与市场参与者逐步成熟有关。
• 偏度与动量策略在某些市场环境下可能产生协同效应，建议结合使用以优化策略表现。
• 增加多空品种数量有助于降低波动与回撤，提升策略的整体风险收益比。

参考文献

• [1] Fernandez-Perez A, Frijns B, Fuertes AM, et al. Commodities as Lotteries: Skewness and the Returns of Commodity Futures[J]. SSRN Electronic Journal, 2015.
• [2] Fernandez-Perez A, Frijns B, Fuertes AM, et al. The skewness of commodity futures returns[J]. Journal of Banking &, 2018, 86(Jan.):143-158.

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