20220614-国盛证券-固定收益点评_市场给出的加息预期是一条危险的路径_8页_776kb

固定收益点评总结

核心内容

当前美国通胀压力持续高位震荡，5月CPI同比增长8.6%，超出市场预期。市场对美联储加息预期再度攀升，预计6月加息50bps概率为77.2%，并有22.8%的概率加息75bps。随后市场预期联储将基本延续每次加息50bps的节奏，甚至7月可能加息75bps，直至年末将联邦基准利率提升至3.5%。这意味着联储年内将连续加息3.25个百分点，加息幅度巨大，且周期较短。

主要观点

• 加息预期与市场反应：美联储加息预期上升导致美债利率攀升，10年美债利率一度超过3.4%，引发美股暴跌，美元指数大幅上涨，道琼斯指数连续3天下跌10%。
• 加息周期的危险性：市场预期的加息周期仅持续约1年，属于历史较短的周期。若加息幅度达375bps，则可能引发经济衰退或危机，类似2004年6月至2006年6月的加息周期。
• 收益率曲线倒挂风险：由于加息速度快，美债收益率曲线已出现平坦化甚至倒挂现象，反映市场对美国经济前景的悲观预期。
• 对国内债市的影响：短期内外部利率上升可能对国内债市造成压力，但国内货币政策仍以宽松为主，且银行和广义基金是债市主导力量，因此外部影响有限。
• 通胀与需求关系：当前美国需求回落、供给回升，供需缺口收窄，意味着通胀压力可能有所缓解。同时，工资增速回落，未形成通胀-工资上涨的恶性循环，有助于抑制通胀。

关键信息

• 市场预期：联储加息周期预计在2023年3月结束，加息幅度为375bps。
• 美债利率：10年美债利率攀升至3.33%以上，收益率曲线出现倒挂。
• 经济影响：快速加息可能抑制消费和房地产市场，加速经济衰退风险。
• 国内债市：短期承压，但因货币政策宽松和内需疲弱，趋势性调整尚未到来。
• 风险提示：原油价格上行超预期可能对通胀和货币政策产生额外影响。

联储加息路径分析

• 短期影响：加息预期上升将加剧利率上升压力，对短端利率影响更大。
• 长期影响：若通胀缓解，联储可能放缓加息节奏，从而避免经济陷入衰退。
• 政策不确定性：实际加息周期可能比市场预期更长或更短，取决于通胀走势。

国内债市展望

• 外资影响有限：虽然中美利差倒挂加深，但外资体量有限，不会主导国内债市。
• 货币政策宽松：国内货币政策不会跟随联储收紧，仍将维持宽松。
• 宽信用进展：需关注政策鼓励下信贷投放的实际进展，但房地产链条尚未改善，实体融资需求不强。

数据与图表说明

• 图表1：市场对联储加息节奏预期（2022.6.13）。
• 图表2：市场预期联储本轮加息是急速而短促的。
• 图表3：美债利率上升导致美股暴跌。
• 图表4：美债收益率曲线显著平坦化。
• 图表5：美债长短端利差接近倒挂。
• 图表6：利率上升对地产市场形成抑制。
• 图表7：利率上升抑制耐用品消费。
• 图表8：美国需求回落，供给回升。
• 图表9：供需缺口收窄，通胀压力或缓解。
• 图表10：美国尚未形成通胀-工资上涨的恶性循环。
• 图表11：居民收入放缓，消费率接近顶部。
• 图表12：中美利差倒挂加深，加大债市外资流出压力。
• 图表13：境外机构和国内机构持有占比。

结论

市场对美联储加息路径的预期存在较大风险，若加息过快且周期过短，可能引发经济衰退甚至危机。然而，当前美国通胀压力尚未形成持续性上涨趋势，供需缺口收窄有助于缓解通胀。国内债市短期内受外部利率上升影响，但货币政策宽松和内需疲弱的环境将抑制债市趋势性调整。需密切关注联储政策的实际执行情况及国内信用扩张的实质进展。