20230210-东吴证券-宏观点评_信贷狂飙_今年开门红成色几何__5页_556kb

2023年1月信贷“开门红”分析总结

核心内容

2023年1月，人民币信贷新增量创下历史同期新高，超出市场预期。然而，从信贷质量来看，其表现“强于2022年，弱于2019年”。信贷结构的变化反映出经济复苏的不均衡，主要依赖政策驱动的投资增长，而非市场自发的消费和居民加杠杆行为。

主要观点

• 信贷总量超预期：1月新增人民币贷款达4.9万亿元，同比增长9200亿元，表明信贷投放力度较大。
• 居民端信贷意愿不足：居民短贷和中长贷同比分别少增7.2%和56.4%，与春节消费火热形成鲜明对比，反映出居民消费和加杠杆意愿依然偏弱。
• 企业端信贷表现强劲：企业中长期贷款同比多增152.2%，显示出企业融资需求依然旺盛，且期限结构改善，未出现明显的短贷和票据冲量现象。
• 表外融资有所回暖：委托贷款和信托贷款同比分别多增156亿元和少减618亿元，显示政策放松对表外融资的推动作用。
• 企业债融资萎缩：1月企业债融资仅为1486亿元，同比下降222.2%，成为社融最大的拖累项，与2019年和2022年相比明显疲软。
• 政府融资节奏放缓：政府债券融资同比少增96.3%，但政府资金撬动的杠杆效应增强，有助于维持第一季度的投资增速。

关键信息

信贷结构分析

信贷开门红的含义

“开门红”意味着2023年第一季度经济可能会出现较强扩张，但其主要依赖政策驱动的投资增长，而非市场自发需求。信贷的可持续性仍存疑，居民端和市场性融资需求尚未明显恢复。

风险提示

• 疫情毒株变异及蔓延超预期恶化；
• 疫情反复导致出行意愿恢复不及预期；
• 居民消费意愿下滑；
• 海外经济衰退幅度超预期。

表外融资与政策支持

• 表外融资回暖：委托贷款和信托贷款同比分别增长8.0%和31.5%，显示政策放松对表外融资的支持。
• 企业债融资萎缩：受信用债市场动荡和地方城投违约风险上升影响，企业债融资大幅下滑。
• 政府融资放缓：政府债券融资同比减少96.3%，但政策性金融工具和商业银行贷款成为基建等项目融资的重要来源。

地方经济部署

• 各省在春节后均将“项目建设”和“投资”作为经济工作的重点，显示政策对基建和项目融资的持续支持。
• 消费、高质量发展、营商环境、绿色低碳、外贸、房地产等议题也受到不同程度的关注。

总结

2023年1月信贷“开门红”主要由企业端信贷扩张和表外融资回暖带动，但居民端信贷意愿不足，企业债融资萎缩，政府融资节奏放缓，显示出经济复苏仍以政策驱动为主。信贷的持续性仍需观察，若居民和市场融资需求未能有效恢复，第一季度的强劲表现可能难以延续。