微观结构系列（三）：从微观结构看美债和A股-20210317-广发证券-22页_1mb

报告摘要

本报告从微观结构角度分析了美债和A股的市场表现，指出美债短期波动超预期与A股微观结构问题的暴露，同时关注港股在美债利率上行下的顺周期机会。

美债短期波动超预期：
- 美债利率的中长期决定因素包括经济基本面和通胀预期，但当前微观结构恶化是导致短期波动超预期的重要原因。
- 多头头寸大量积压和预期反转导致美债持仓承压，收益率要求提升和财政刺激增加债券供给，进一步加剧波动。
- SLR限制和凸性对冲也会对长端美债收益率的波动产生影响，但美联储作为强大的对手方，对收益率快速上行可能采取行动。
美债利率上行对A股构成压力测试：
- 在经济复苏和利率上行的背景下，A股微观结构问题暴露，相较于其他市场，A股的调整更为剧烈。
- 微观结构恶化意味着市场预期过于一致，导致资金配置集中度高，风格分化严重，但当前环境推动风格均衡化。
- 北向资金在美债收益率上行时出现阶段性流出，但对行业影响有限，需关注其重仓个股的波动。
港股的正向Beta弱化，关注顺周期机会：
- 港股受国内经济与海外流动性双重影响，美债利率上行弱化其正向Beta，但港股微观结构优于A股，调整幅度相对较小。
- 在美债收益率上行期间，港股表现主要由国内经济与海外流动性博弈决定，行业轮动规律显示顺周期行业具备结构性投资机会。
- 顺周期行业如金融地产在当前环境下具备较高的ROE和盈利增速，可能获得超额收益。

俞一奇
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戴康
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