2025-05-15-Jefferies-安联集团（ALV）_初步观点关注非经营性项目_6页_101kb

总结：Allianz 1Q 2025 表现分析

核心内容

Allianz 在 2025 年第一季度的业绩表现整体较为平淡，部分关键财务指标低于预期，显示出一定的经营压力。尽管部分业务单元表现强劲，但整体盈利和资本充足率未能达到市场预期。

主要观点

• 整体表现：Allianz 的 1Q 2025 结果令人失望，净收入、核心净收入及 Solvency II 比率均低于预期。
• 非经营性支出影响大：非经营性支出同比大幅增长 46.3%，成为拖累整体表现的主要因素。
• 业务单元表现差异显著：
  • P&C（财产与意外险）：营收符合预期，承保利润略超预期，但投资收益大幅下滑 7.2%，且边际率略有下降。
  • L&H（人寿与健康险）：表现最强劲，新业务价值同比增长 11.4%，CSM（资本回报率）符合预期，但新业务边际率略低于预期。
  • 资产管理（Asset Management）：净流入超预期 19.6%，但第三方资产管理规模下降 1.0%，成本收入比率略升 0.3%。

关键信息

财务表现

• 经营利润：1Q 2025 经营利润仅略超预期 0.1%，其中 P&C 低于预期 -0.6%，Asset Management 低于预期 -3.1%。
• 非经营性成本：同比上升 46.3%，显著拖累整体表现。
• 净收入：同比下降 10.3%，核心净收入下降 6.1%。
• Solvency II 比率：为 208%，比预期下降 3 个百分点。

业务细节

• P&C 业务：
  • 营收增长 7.1%，比预期快 0.2 个百分点。
  • 承保利润略超预期 2%，但投资收益大幅下滑 7.2%。
  • 综合赔付率优于预期 0.3 个百分点，费用率与预期一致，退保率优于预期 0.2 个百分点，贴现率优于预期 0.8 个百分点。
• L&H 业务：
  • 新业务价值同比增长 11.4%，超出市场预期。
  • CSM 符合预期，但新业务边际率略低于预期 0.1 个百分点。
• 资产管理业务：
  • 净流入同比增长 20%，但第三方 AUM 下降 1.0%。
  • 成本收入比率略升 0.3 个百分点。

投资建议

• 评级：HOLD
• 价格：€351.90
• 价格目标：€325.00（较当前价格下跌 8%）
• 估值方法：基于生命周期分析和总和估值模型，考虑通胀下降和天气温和为上行风险，自然灾害和低利率为下行风险。

风险提示

• 价格目标风险：若通胀下降或天气温和，可能影响价格目标实现。
• 自然灾害风险：可能对承保利润造成负面影响。
• 利率风险：低利率环境可能影响投资收益。
• 汇率风险：非美元标价可能因汇率波动影响实际回报。
• 投资建议的适用性：本报告仅为一般性参考，不构成个性化投资建议。

其他信息

• 分析师认证：Philip Kett 保证本报告观点为个人观点，且与薪酬无直接关联。
• 披露信息：Jefferies 与被研究公司存在潜在利益冲突，可能影响报告的客观性。
• 合规与适用范围：本报告适用于专业或机构投资者，不适用于零售投资者；不同地区有不同适用范围和法律要求。

结论

Allianz 在 1Q 2025 的表现总体低于预期，主要受非经营性支出增加及投资收益下滑影响，尽管 L&H 业务表现强劲，但整体盈利和资本充足率仍面临挑战。投资者应结合自身情况及市场变化审慎决策。