院线行业18年复盘：微暗下的光芒，票房和银幕增速同步回落，国产片和人均票价提升为亮点-20190106-广发证券-22页_2mb

2018年院线行业复盘总结

核心内容

2018年，中国院线行业经历了票房增速回落、单银幕产出下降、影投扩张分化、票价回升等变化。行业整体呈现“微暗下的光芒”态势，国产电影表现尤为突出，成为行业增长的亮点。

主要观点

1. 票房增长放缓

   • 2018年全国院线总票房为606.51亿元，同比增长8.63%，扣除服务费后增长7.8%。
   • 票房增速回落至个位数，是继2016年后再次出现。
   • 低线城市（特别是三四五线）成为票房增长的主要动力，占比首次突破40%。

2. 国产电影大放异彩

   • 国产电影票房收入达379亿元，同比增长45%，占总票房62.2%。
   • 优质内容推动票房增长，如《红海行动》《唐人街探案2》《我不是药神》等。
   • 国产电影与进口片差距缩小，国产电影评分和票房表现双提升。

3. 单银幕产出持续下滑

   • 2018年总体单银幕产出为92.58万元/块，同比下降6.90%。
   • 一线城市单银幕产出下降最快，四线城市略升，显示低线城市仍有增长潜力。

4. 影投扩张出现分化

   • 头部院线（如万达、横店）加快低线城市布局，三四线城市成为扩张重点。
   • 长尾院线更关注一二线城市的单银幕产出，导致行业集中度提升。
   • 2018年前三季度影院关停数量达380家，市场整合加速。

5. 票价首次正增长

   • 2018年人均票价提升至32.93元，对票房增速贡献1.97%。
   • 票价增长趋势反映渠道扩张边际效应减弱，行业进入存量运营阶段。

6. 票房驱动因子变化

   • 票房增速由银幕扩张驱动逐渐转向定价能力与获客能力。
   • 场均人次下降对票房增速形成较大负向影响（-11.42%）。

7. 政策推动行业整合

   • 政府出台多项政策支持国产内容、加快影院下沉、规范点播影院和院线管理。
   • 政策鼓励院线并购重组，推动行业规模化、集约化发展。

8. 投资逻辑与展望

   • 短期调整不改变长期投资逻辑，持续看好万达电影和横店影视。
   • 万达电影凭借强大的影院布局能力和资产注入计划，有望受益于进口片增长。
   • 横店影视通过下沉市场获得卡位优势，具备持续扩张能力。

关键信息

• 票房数据：2018年总票房606.51亿元，同比增长7.8%（不含服务费）。
• 银幕数量：2018年全国银幕总数达61071块，同比增长15.94%。
• 人均票价：2018年为32.93元，实现五年来首次正增长。
• 影院关停：2018年前三季度关停380家，关停率约3.8%。
• 院线集中度：2018年CR10提升至68.67%，CR3提升至31.54%。
• 政策支持：国家出台多项政策，包括补贴、规范、鼓励并购等，推动行业健康发展。

风险提示

1. 单银幕产出持续下滑：可能影响行业盈利能力。
2. 电影内容质量不及预期：优质内容稀缺，可能抑制票房增长。
3. 政策补贴退坡：对三四线城市影院建设影响较大。
4. 现金流压力与资产减值：快速扩张可能带来资金压力，部分影院盈利不足。

投资建议

• 行业评级：买入
• 重点公司：万达电影、横店影视
• 投资逻辑：国产电影内容质量提升、低线城市增长潜力大、会员体系优化、政策扶持推动整合。

相关研究

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• 《2019年度传媒行业策略:十年复盘》：2018-12-06

分析师信息

• 旷实：首席分析师，广发证券，SAC执证号：S0260517030002
• 朱可夫：分析师，广发证券，SAC执证号：S0260518080001
• 吴桐：联系人，广发证券，联系方式：021-60759783，wutong@gf.com.cn

图表索引

• 图1：各线城市的银幕数量和同比增速
• 图2：2017和2018年各线城市票房收入分布
• 图3：各线城市票房同比增速
• 图4：各线城市票房数量和同比增速
• 图5：国产和进口电影猫眼票房加权平均分
• 图6：2018和2017年各月份票房及同比增速
• 图7：中国院线影院数量及增速
• 图8：中国影院银幕数量及增速
• 图9：各线城市银幕数量和同比增速
• 图10：各线城市单银幕产出和同比增速
• 图11：各线城市季度关停数量
• 图12：TOP10院线影院关停数量
• 图13：2015~2018年院线并购事件
• 图14：影投票房集中度
• 图15：影投公司影院扩张数量
• 图16：万达电影3~5线扩张数量和占比
• 图17：横店院线3~5线扩张数量和占比
• 图18：TOP10院线下沉比例和同比变化
• 图19：各线城市商业用地成交面积和同比增速
• 图20：票房驱动因子拆解
• 图21：1~5线城市人均票价走势
• 图22：中国和美国人均票价走势
• 图23：2017年中国观影人群年龄分布
• 图24：2017年美国观影人群年龄分布
• 图25：2015~2018年各线观影频次变化
• 图26：万达影投票房市占率
• 图27：横店影投票房市占率

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