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铜市分析周报（2025年2月）

周五更新，本周以铜价波动为核心，市场受国内外供需因素及政治经济事件冲击，保持震荡态势。

铜主力合约于上周时段表现僵化，呈现回撤整理格局。国内沪期铜主力合约虽盘中下探至76,800元一线，但整体重心运行于77,600元波动区间。

全球地缘政治变化对铜价观望情绪有所升温：

1. 为推进俄乌冲突的政治解决进程，美俄沟通有所增加，俄乌达成停战尚需时间，谈判进程仍存在诸多不确定因素。即使冲突得以停火，俄罗斯的能源出口政策仍可能改变。
2. 与此同时，市场对复产恢复带来的全球供应格局增多保持警惕。

铜产业链供需环节面临多种压力因素：

• 矿端供应偏紧问题持续施压市场，冶炼厂原料库存下滑明显，TC持续调降，长单和零单亏损幅度拉大。
• 铜价高位运行，进口利润倒挂，出口开始盈利，但低报价一级铜贸易违约等问题仍存。

金属宏观情绪交叉震荡，美元走强预期压制市场。

供需动态更新

1. 产量方面，卡莫阿-卡库拉项目2025年铜产量目标区间为52-58万吨，生产推进受电力供应扰动，有所延迟。
   安托法加斯塔集团沟通其2025年铜产量区间66-70万吨，并讨论了单位现金成本控制策略。
2. 销量方面，中国政府11部门协调限制铜冶炼产能，同时强化矿石供应端管理。
   印度尼西亚修改铜精矿出口税政策，允许自由港出口，但同时提高了税收。
   上周进口铜精矿港口库存环比小幅下挫。
3. 金属期货远期结构本周初出现转back现象，随着矿端压力叠加，期货逼仓风险凸显。

库存与价格

• 全球铜市：LME库存较上周小幅攀升，注销仓单比例升高，现货报价在升水300美元/吨区间，市场偏强。
  上海、广东、江苏无锡三地铜市保税与传统仓库虽有补库动作，但港口通关量下降，进口亏损扩大至约每吨1000元。
  CFTC持仓报告显示市场看多情绪上升。
  春节后国内持续累库，但随着下游逐步开工，累库速度已有所缓解。总库存回归至2,300万吨左右。

下游产品终端需求

• 普通铜杆生产恢复常态，原料与成品库存双高。
  再生铜铜杆产能提升有限，原料短缺问题或将重现。
  铜管产量恢复增长，低价出货普遍。
  锂电铜箔产量回升，但情绪偏谨慎。
  铜板带市场交投不温不火，终端需求回暖有限。

综合分析，短期铜市将继续区间震荡，需关注主要供给端变动情况以及汇率变化。