20220110-东北证券-理工导航-A20233.SH-厚积薄发_远火惯导系统_国家队__44页_2mb

理工导航总结

核心内容

理工导航是一家专注于军用中高精度惯性导航系统研发的“国家队”，其技术来源于原北京理工大学“惯性导航与控制”团队。公司产品主要应用于远程火箭弹等军用装备，是陆军和空军多款列装装备的供应商，2020年军用收入占比达96.51%。公司具备强大的研发能力，拥有6项国防发明专利和21项软件著作权，掌握16项核心技术。

主要观点

• 技术优势：公司自主研发的光纤陀螺仪精度高，零偏稳定性达到0.01°/h，产品性能处于国内先进水平，接近国际一流。
• 市场前景广阔：我国远程火箭弹市场空间约50亿元，而美军精确制导火箭弹采购规模达77亿元，我国存在较大提升空间。
• 军用需求旺盛：随着新时代强军思想的推进，军用平台对高精度惯导的需求持续增长，尤其在远程火箭炮和精确制导武器领域。
• 产品价值高：惯导系统在全弹成本中占比约20%，是高价值核心组件，且具有高毛利、高技术壁垒的特点。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收将分别达到3.73亿元、4.86亿元、6.11亿元，归母净利润分别为0.83亿元、1.43亿元、2.16亿元，EPS分别为0.95元、1.62元、2.45元。

关键信息

• 惯导系统：通过加速度计和陀螺仪测量载体角速度和线加速度，推算出速度、位置和姿态等导航参数，实现高精度、隐蔽性好的导航功能。
• 光纤陀螺仪：基于Sagnac效应，具有高精度、高动态、抗干扰能力强等优点，是精确制导武器的首选元器件。
• 军品收入占比：从2018年的65.69%增长至2020年的98.77%，显示公司对军工客户依赖度高。
• 毛利率与净利率：2018-2020年毛利率分别为40.12%、40.16%和38.00%，销售净利率从18.61%上升至23.29%，盈利能力增强。
• 研发与费用控制：研发费用逐年增长，但期间费用率从25.46%降至3.42%，费用管控效果显著。
• 风险提示：客户集中度高、军方政策变化、新品研发不及预期。

财务摘要

技术与市场分析

• 惯导系统价值：惯导系统在全弹成本中占比约20%，是精确打击的核心组件，制造难度高，技术壁垒强。
• 军用惯导需求：军用领域对陀螺仪和加速度计要求更高，包括高精度、高动态、抗干扰等，国内仅有少数企业具备相关能力。
• 光纤陀螺仪进展：公司已实现自研光纤陀螺仪的批量生产，产品性能接近国际先进水平，具备显著的成本优势。
• 军用市场潜力：美军精确制导火箭弹采购规模达77亿元，我国存在提升空间，预计未来将受益于军费增长和装备升级。

产品与客户结构

• 主要产品：惯性导航系统、惯导核心部件、其他零部件和技术服务，其中惯导系统占营收比例逐年上升，2020年达96.49%。
• 客户结构：公司主要客户为中国兵器工业集团下属单位，2018-2020年军品收入占比分别为65.69%、91.53%、98.77%。
• 民品发展：民品收入占比逐年下降，2020年仅1.23%，主要应用于教学和训练领域。

研发与团队构成

• 核心团队：汪勃、董明杰、石永生、沈军、高志峰等五位核心技术团队成员，合计持股78%，技术积累深厚。
• 研发成果：团队多次获得国防科技进步奖，具有丰富的研发经验。
• 研发投入：2018-2020年研发投入分别为610.44万元、1,266.04万元、1,940.31万元，费用率处于行业平均水平。

风险提示

• 客户集中度高，依赖中国兵器工业集团。
• 军方政策变化可能影响订单。
• 新产品研发进度不及预期可能影响市场拓展。

图表目录摘要

• 图1-图13：展示了国家奖项、火箭炮型号、惯导系统原理、光纤陀螺仪技术特点、毛利率与净利率变化、研发费用与期间费用变化等关键信息。
• 表1-表13：涵盖团队获奖情况、惯导产品结构、不同陀螺仪精度与应用领域、军民品收入占比等。

结论

理工导航凭借强大的研发能力和深厚的行业背景，成为我国军用惯导系统领域的领先企业，具备显著的技术优势和市场潜力。随着军费增长和远程火箭炮装备升级，公司有望在未来实现更快的发展，同时通过自研核心器件降低生产成本，提升盈利能力。