计算机、通信和其他电子设备行业：理工导航，厚积薄发，远火惯导系统“国家队”-20220110-东北证券-44页_2mb

理工导航总结

核心内容

理工导航是一家专注于军用中高精度惯性导航系统研发的高新技术企业，其主体为原北京理工大学“惯性导航与控制”团队。公司具备强大的技术实力，承担了多项军用惯导系统研发任务，产品广泛应用于我军陆军和空军的多款列装装备中。2020年，公司使用自产光纤陀螺仪的惯导系统以第一名中标军方项目，显示出其在行业内的领先地位。

主要观点

• 技术优势：理工导航在惯导系统研发方面具有深厚积累，核心团队已获得6项国防发明专利和21项软件著作权，拥有16项核心技术。
• 市场前景：军用惯导市场前景广阔，尤其是远程火箭弹领域。我国远火装备市场潜力巨大，预计2020年市场规模约为50亿元，其中惯导系统占10亿元。美军2021年精确制导火箭弹采购规模达77亿元，我国存在较大提升空间。
• 产品特性：惯性导航系统是火箭弹制导的核心传感器，具有高动态、高精度、隐蔽性强等优势，适用于复杂战场环境，是实现精确打击的关键。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入将分别达到3.73亿元、4.86亿元和6.11亿元，归母净利润分别为0.83亿元、1.43亿元和2.16亿元，EPS分别为0.95元、1.62元和2.45元。
• 财务表现：公司毛利率处于行业平均水平，销售净利率领先同业，费用控制能力突出，期间费用率降至3.42%，费用管控成果显著。
• 研发能力：公司研发投入逐年提升，研发人员人均产出高于行业平均水平，具备较强的研发实力。

关键信息

• 产品应用：惯性导航系统主要用于远程制导弹药、军用飞机、舰船等，其中惯导系统在全弹价值量占比约为20%。
• 客户结构：公司主要客户为中国兵器工业集团，军品收入占比逐年提升，2020年达98.77%。
• 技术壁垒：惯导系统制造工艺复杂，技术门槛高，公司具备自研光纤陀螺仪的能力，具有显著的成本优势。
• 行业地位：公司产品精度高、体积小，性能达到国内先进水平，部分产品性能接近国际一流水平。

财务摘要

风险提示

• 客户集中度高，主要依赖中国兵器工业集团。
• 军方政策变化可能影响公司业务发展。
• 项目建设及新品研发存在不及预期的风险。

技术与市场分析

• 惯导系统原理：惯性导航系统通过加速度计和陀螺仪测量角速度和线加速度，推算出载体的速度、位置和姿态信息，实现精确导航。
• 光纤陀螺仪：公司自主研发的光纤陀螺仪精度可达导航级，零偏稳定性在0.01°/h至0.3°/h之间，满足不同精度和体积需求。
• 军民应用差异：军用惯导对精度、环境适应性和可靠性要求更高，市场竞争相对较小，而民用领域产品同质化严重，竞争激烈。

费用与盈利能力

• 费用结构：公司销售费用率远低于同业，管理费用率也显著低于行业平均水平。
• 盈利能力：公司销售净利率处于行业前列，2017-2020年平均销售净利率为23.62%，盈利能力逐年提升。
• 应收账款：公司应收账款周转率显著高于行业平均水平，但经营现金流入营收占比逐年递减，变现能力略低于同行。

研发与人员结构

• 研发团队：公司核心研发团队来自北京理工大学，具备丰富的研发经验，人均产出高于同业。
• 研发投入：研发投入逐年增加，2018-2020年分别为610.44万元、1,266.04万元和1,940.31万元，研发费用率处于行业平均水平。

技术差距与行业格局

• 技术差距：我国惯性导航技术与国际领先水平仍有一定差距，但差距正在缩小。
• 行业格局：全球惯导技术主要由霍尼韦尔、诺格、赛峰等公司主导，国内主要由航天三十三所、航天电子、赛微电子等军工企业掌握，理工导航在其中占据一定地位。

结论

理工导航凭借其在惯性导航系统领域的深厚积累和强大技术实力，已成为我国远程火箭弹惯导系统研发的“国家队”。公司具备较强的市场竞争力和盈利能力，未来有望受益于军品需求的增长及核心器件自产带来的成本优势。然而，公司仍需面对客户集中度高、军方政策变化等潜在风险。